智通财经APP获悉，摩根大通近日发布研报，聚焦将于下周公布的阿斯麦(ASML.US)2025年第三季度(3Q25)业绩，称业绩发布后的机遇大于风险，市场焦点大概率将在业绩发布后转向2027财年(FY27)，并重申对阿斯麦“增持”评级及“首选标的”地位。

核心观点与业绩风险提示

该行写道，自阿斯麦在上次业绩会议中表示“该行仍在为2026年的增长做准备，但目前无法确认增长情况”以来，其股价已下跌43%。因此，此次业绩面临的两大风险的是：2025年第三季度订单量不及预期，或2026财年(FY26)业绩指引低于市场预期。

由于本季度初阿斯麦表现出的谨慎态度，该行对2025年第三季度订单的预期低于市场共识。不过，随着关税阻力缓解，该行认为台积电在本季度后半段的订单量可能表现强劲，这意味着阿斯麦实际订单情况或好于该行预期，但能否达到市场对订单量的共识预期，仍取决于三星的行动。

三星目前一直在推迟为平泽P4工厂(PyeongtackP4fab)采购设备的订单。该公司手中仍有此前推迟的积压订单，因此无需下达新订单，只需激活这些积压订单即可满足2026年的交付需求(尽管最终仍需下达新订单)。正是由于三星订单的时间节点存在不确定性，该行才下调了订单预期。

与此同时，得益于存储市场的强劲表现，该行对阿斯麦股票仍持乐观态度。若阿斯麦给出的2026财年指引低于当前市场共识，该行认为这将是最后一则负面消息——10月15日业绩指引发布后，市场焦点将转向2027财年(FY27)的预期。因此，若业绩报告中2026财年的订单/销售指引表现疲软，该行建议逢回调买入。

反之，强劲的订单量和2026财年指引将对股价形成利好。尽管业绩发布前存在短期回调风险，但鉴于两种潜在结果(指引强弱)对该股的中长期影响均为正面，该行认为投资者没有理由在业绩报告发布前获利了结。该行重申对阿斯麦的“增持”评级及“首选标的”地位。

2025年第三季度(3Q25)业绩预期详情

阿斯麦将于10月15日发布第三季度业绩，该行对核心财务指标的预期如下：

营收：预计达75.68亿欧元，意味着环比下降1.6%、同比增长1.3%。该数值较市场共识预期低1.5%，但符合阿斯麦自身给出的74亿-79亿欧元指引区间(区间中点为76.5亿欧元)。

订单量：预计达39.2亿欧元，较彭博共识预期低21.1%——鉴于季度订单的可预测性较低，这一预期反映了该行的保守观点;同时，该数值也较该行收集到的50.5亿欧元买方共识预期低22.4%(详见报告相关章节)。

盈利能力：毛利率预计为51.1%(阿斯麦指引区间为50%-52%)，与市场共识预期一致;息税前利润(EBIT)预计达23.31亿欧元(利润率30.8%)，较市场共识预期低3.4%(低60个基点);每股收益(EPS)预计为5.17欧元/股，较市场共识预期低3.0%。

该行预计阿斯麦将在第三季度业绩报告中给出2026财年的指引区间。鉴于自上次业绩发布以来存储市场有所改善，且逻辑半导体市场的消息面也同步好转，2026财年的指引应会比该公司上季度就2026财年发表的言论更为积极。