来源：新经济IPO
撰文：毕峰；编辑：李力
尽管公司创始人陈亮起了诸如冈田智能、大岛川智能、津田精密等一堆日系风格明显的公司名称，但冈田智能并未真正学到日本机床企业的精髓：对研发的重视与投入。由于研发费用投资占比较低，冈田智能销售毛利率明显低于行业水平。2024年，公司三大细分产品销售单价均出现了明显的同比下滑，这不禁令人担忧其未来毛利率的表现。从公司历史发展沿革来看，冈田智能陈亮在公司设立之初曾多次将其股权交父亲、岳父、岳母等亲属代持，十年内股权辗转腾挪多达7次，个中隐情恐怕会成为监管层关注的重点。
日系外衣中国“心”，研发费率低于可比公司
就在名创优品因曾经的“媚日”行为而遭遇口诛笔伐的时刻，又一家名称颇具日系风格的江苏企业要来A股上市。
7月13日，深交所官网消息显示，冈田智能（江苏）股份有限公司（下称：冈田智能）深交所主板上市审核状态变更为“已问询”，华泰联合证券为其保荐机构。本次IPO，冈田智能拟募资9.8528亿元，主要投向数控机床刀库生产线扩建项目等四个项目，并补充流动资金1.2亿元。
招股书显示，冈田智能主营业务为数控机床核心功能部件的研发、生产与销售，主要产品包括刀库、主轴、转台，产品主要应用于金属切削类数控机床。截止招股书签署日，冈田智能智能的实际控制人为陈亮、蔡丽娟夫妇，二人通过直接持股以及冈田控股、丹阳侨治、镇江日研等7家控股平台合计控制公司91.74%的股份。冈田智能旗下共有三家重要子公司，分别为大岛川智能、冈田精机、津田精密。
通过津田精密、镇江日研、大岛川智能等一系列日系公司名字不难猜测，冈田智能（江苏）很可能是某个日企在中国的子公司。然而，这家企业却是一家土生土长的镇江市丹阳企业，公司不存在任何外资股份。
据招股书披露，冈田智能创始人为陈亮，出生于195年，丹阳本地人，大专学历，大学毕业后从事刀库销售相关工作，后于2013年创立冈田有限，也就是冈田智能的前身。2018年，公司团队攻克了核心技术，生产出的链式刀库效率大幅提升、成本大幅下降，公司迎来快速发展。
有分析认为，日本机床产业高度发达，日本天田、日本会田等日系机床企业在中国享有广泛的知名度，这或许是陈亮将企业命名为“冈田”的原因之一。然而，数控机床功能部件的研发和生产存在着较高的技术壁垒，企业自身的精细加工能力、技术研发投入和创新能力才是决定产品品质的关键。
然而，由于研究起步晚、行业重视度不足等情况的存在，我国大陆地区品牌在刀库、主轴、转台等行业存在感较弱。就冈田智能而言，公司对研发投入的重视似乎也明显不够。招股书显示，2022年-2024年，冈田智能各期研发投入占营业收入的比例分别为 4.96%、4.71%、4.79%，但包括昊志机电在内的同行可比上市公司研发费用率约为8%左右。
据日本通产省2024年报告，通产省2024年报告，日本机床企业年均研发投入占比达到8%，这也是日本高端数控机床全球市场份额超过30%的一个根本原因。显然，陈亮虽然为冈田智能及其子公司起了一系列假以乱真的日系风格的名称，但却只是学到了皮毛而未得到其精髓。
实控人多次代持转手之谜待解
除了“伪日系”的公司名称遭到众多投资者吐槽之外，冈田智能实控人陈亮、陈亮、蔡丽娟历史上多次将其股权交由亲属代持的行为也引发了外界的强烈关注，其代持还原过程的合规性预计也将受到监管部门进一步核查。
据招股书披露，2013年3月，陈亮、陈寿金（陈亮之父）出资设立冈田有限，注册资金为100万元。其中，陈亮持股 90.00%，陈寿金持股 10.00% ，但陈寿金 所持股权为代陈亮、蔡丽娟持有。2013年10月，陈寿金又将所持股权转让给杨金凤（蔡丽娟的母亲，陈亮的岳母）。与此同时，陈亮又将其所持有的90%股权转让给了蔡志明（蔡丽娟的父亲，陈亮的岳父）。至此，陈亮、蔡丽娟所持有的甘田有限的100%股权全部交由陈亮岳父、岳母二人所代持。
对于此次股权变更，冈田智能在招股书中表示，陈亮同时负责冈田有限销售工作，考虑到作为普通员工身份更有利于与客户进行商务条款谈判，陈亮、蔡丽娟将冈田有限全部股权委托蔡志明和杨金凤持有。
2018 年 7 月，蔡志明将所持股权转让给蔡丽娟。至此，陈亮、蔡丽娟与蔡志明之间股权代持关系解除，冈田有限的股权变为由蔡丽娟、杨金凤母女二人100%持有，陈亮本人依旧在地下“潜伏”。2021年12月，随着冈田控股、杨金凤、陈亮对冈田有限进行增资，陈亮本人重回到公司股东序列。2022 年 7 月，杨金凤将所持股权转让给蔡丽娟。至此，陈亮、蔡丽娟与杨金凤之间股权代持关系完全解除。2023年2月至今，陈亮开始在公司担任董事长、总经理职位，蔡丽娟担任公司董事、总经理助理职位。
在一般人的认知中，商务活动中职务较高的一方通常具有更多的握手主动权。然而，冈田智能的陈亮却要主动放弃老板的身份以普通员工的身份来开展工作，这着实有些匪夷所思。此外，一家企业的历史股东变本属于工商信息中的公开信息，客户很容易通过查询获得此类信息。显然，冈田智能有关陈亮需要普通员工开展工作的理由似乎缺乏说服力。那么，陈亮将其所持股权交由他人代持是否还别有隐情？相信这一问题将会成为监管层关注的重点。
前脚分红后脚募资补流
财务数据显示，2022年-2024年，冈田智能实现营业收入分别为7.67亿元、7.73亿元、9.32亿元，实现净利润分别为1.19亿元、1.32亿元、1.69亿元，经营业绩保持稳定增长。毛利率方面，报告期内公司销售毛利率分别为30.72%、31.41%、32.70%，同样保持着稳定增长的态势。
不过，从产品单价来看，2024年冈田智能三大细分产品的销售均价均在下滑，这也令人担心其销售毛利率的未来表现。招股书显示，2024年，冈田智能刀库产品单价由1.58万元降至1.46万元，同比降幅为7.25%；主轴产品单价由0.92万元降至0.81万元，同比降幅为11.27%；转台产品单价由1.17万元降至0.99万元，同比降幅高达15.72%。此外，公司核心产品刀库单价已经是连续两年同比下滑。显然，在公司三大产品单价全面下滑的背景下，冈田智能销售毛利率“逆势”提升恐怕很难持续。
此外，对比行业可比上市公司来看，冈田智能毛利率仍旧偏低。据招股书披露，除了德速智能一家企业之外，昊志机电、速锋科技等可比上市公司毛利率水平均大幅高于冈田智能。尤其是主轴产品这一品类，可比上市公司该类产品的毛利率普遍在35%以上，速锋科技、思维福特主轴产品毛利率则接近或者超过40%，但冈田智能主轴产品毛利率尚不足30%。
前文已经提及，报告期内冈田智能研发费用率远远低于可比上市公司平均值，这或许是公司产品盈利能力不及对手的一个主要原因。对此，冈田智能在招股书中承认，数控机床功能部件行业属于资本密集型行业，需要进行大量的技术研发投入以及生产及检测设备购置投入。公司司目前资金实力相对不足，制约了公司业务规模的快速扩张。
本次IPO，冈田智能拟募资9.85亿元，主要投向数控机床刀库生产线扩建项目、数控机床主轴及转台生产线扩建项目、企业研发及信息化升级改造项目、营销技术服务网络建设项目，并补充流动资金1.2亿元。然而，由于冈田智能在IPO前夕存在突击分红行为，公司本次融资上市的动机备受质疑。
据招股书披露，2022 年 8 月，冈田智能进行现金分红1.2亿元，这与公司本次融资补流的金额完全一致。由于陈亮、蔡丽娟夫妇超高的持股比例，冈田智能上述分红款中的绝大部分都流入了陈亮、蔡丽娟二人的腰包。显然，冈田智能这种“左手分红、右手募资”的操作，即让人感叹实控人夫妇的吃相不雅，也让部分投资者闻到了其在寻找接盘侠的味道。
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