在日交易额高达9.6万亿美元的外汇市场中，今年主流的做空美元策略正遭遇挑战。随着美元指数徘徊于两个月高点附近，对冲基金开始加码押注美元对多数主要货币的强势将持续至年底，这与高盛、摩根大通等机构坚持的看空立场形成鲜明对比。

推动美元反弹的因素

美元近期的反弹受多重因素推动。欧元与日元本月显著走弱，成为美元走强的外部推力；而美联储官员对降息进程的谨慎表态，进一步巩固了美元的吸引力。美元强势若持续，可能引发连锁反应：增加其他央行货币政策宽松难度、推升大宗商品价格，并加重以美元计价的外国债务负担。

Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy曾是美元空头之一，但近期已调整策略。他在2024年底做空美元，当时市场正沉浸于“特朗普交易”的乐观情绪中。然而过去一个半月，他通过削减新兴市场敞口逐步转向。“市场对美联储降息的预期过于激进，而美国经济仍显韧性，”他表示，“我们对美元的展望已更趋乐观。”

美元指数自年中低点反弹约2%，扭转了上半年的大幅跌势。2025年初特朗普暂缓实施全面关税时，美元一度走软，但随着4月对等关税政策的推出，市场担忧贸易战可能削弱外资对美信心，美元跌势加剧。同时特朗普对弱势美元的支持态度与施压美联储降息的行为，也助长了看空情绪。

然而实际情况偏离了预期。国际投资者并未大规模撤离美国，科技股领衔的美股仍具吸引力，美债拍卖需求总体稳健。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至9月底，对冲基金与资管机构虽维持美元空头头寸，但规模已较年中峰值显著收缩。

巴克莱银行全球外汇期权主管Mukund Daga透露，对冲基金 正积极布局美元对G-10货币的看涨期权。市场情绪指标显示，期权交易员为对冲美元上行风险支付的费用已超过下行风险，乐观情绪升至4月以来最高点。美国存管信托与清算公司（DTCC）数据也证实，近日美元看涨结构的需求持续压倒看跌结构。

美联储降息预期

然而，美元未来走向仍是未知数，美联储的下一步行动是影响美元的关键因素。

交易员目前预期年底前将有大约两次25个基点的降息，明年还会有更多降息。然而最近包括央行9月会议纪要和政策制定者的表态，表明降息轨迹远非确定——尽管就业市场有降温迹象，但通胀仍具粘性。

“市场目前已消化了美联储完整的降息周期预期。”爱德华·琼斯公司（Edward Jones）投资策略主管莫娜·马哈詹（Mona Mahajan）表示，“此前市场并未如此预期，这也解释了美元为何大幅走弱，但汇率出现一定程度的均值回归是合理的。”