申万宏源:六问美国政府“关门”

智通财经
Oct 09

智通财经APP获悉,申万宏源发布研报称,9月30日,因临时财政拨款未能及时通过,美国政府时隔近7年再次陷入停摆。政府停摆对大类资产的长期影响相对有限。美股并不必然恐慌下跌,标普500在政府关门期间平均涨幅2.91%,胜率75%;美债出现温和避险交易,前端下行更明显,10年期美债胜率75%,平均下跌2.25BP,2年期美债胜率 100%,平均下跌8BP;美元偏弱但跌度不大,平均下跌0.30%;黄金小幅上涨但胜率不高, 平均上涨1.07%,长期政府关门事件中,黄金涨幅更高。

申万宏源主要观点如下:

9月30日,因临时财政拨款未能及时通过,美国政府时隔近7年再次陷入停摆。此次政府“关门”有何特殊之处,可能对美国经济及市场产生哪些影响?

一问:今年美国政府为什么“关门”?医保补贴政策是核心矛盾

今年美国政府停摆,主因是两党就是否延长医疗保险补贴政策发生争执、未能及时通过临时拨款。民主党坚持延长奥巴马《平价医疗法案》的增强型医疗保险税收抵免,并要求撤销《美丽大法案》中对医疗补助的削减条款;共和党则指责民主党强行捆绑议题,应为政府停摆负责。

市场预计政府停摆时长或达15天以上。截至10月6日,众议院已通过临时拨款法案,但参议院多次投票均未能达到60票。市场预测显示,停摆15天以上的平均概率达67%。政府重开需两党达成妥协,短期临时拨款以及《平价医疗法案》保费税收抵免临时延长的可能性较高。

二问:政府“关门”时会发生什么?非必要政府活动停止运作,统计数据暂停发布

政府“关门”期间,非必要政府活动停止运作,涉及生命财产、国家安全的必要活动依然可正常运转。联邦统计与数据可能暂停发布,主要受影响的有美国人口普查局的零售、地产等数据;美国劳工统计局的非农就业、失业率、CPI等数据;军事、执法、社保、医保等职能继续运作。

三问:历史上,美国发生过几次政府“关门”?11次停摆,平均时长8.6天

1980年以来美国政府“关门”共11次,平均持续时长8.6天,最长34天,最短1天,10月是政府关门高发期。1977年以来,美国政府几乎从未按时通过财政预算法案,10月1日新财年开始时,美国一般都使用临时拨款法案进行过度,这也导致10月成为停摆高发期。

政府停摆多由两类争端引发。一是财政政策争端,争议焦点是财政是否扩张,如1981里根政府关门。二是政治博弈争端。多数政府关门与财政立场无关,而是被反对党当作政治博弈工具,两党强行将医保、移民等政策与财政预算捆绑,以达到自身政治目的,如2018政府关门。

四问:政府“关门”如何影响GDP?停摆一个月或仅影响0.02个百分点

政府“关门”对美国GDP的冲击较弱,停摆一个月或仅影响0.02个百分点。政府停摆主要通过公务员收入和政策不确定性等渠道影响经济,由于持续时间较短,且会补发工资,对GDP的影响有限。2019年政府停摆34天,对当年GDP永久损失为30亿美元,约为GDP的0.02%。

五问:政府“关门”如何影响就业?可能小幅抬升失业率,复工后回落

政府停摆对非农就业往往无实质影响,但可能小幅临时抬升失业率,复工后出现回落。政府关门,公务员停薪休假,但仍属于就业状态,对非农影响较低;但政府关门可能导致CPS口径下的临时失业上升,2019年政府关门34天,导致失业率先小幅抬升0.1个点,后降低0.2个点。

六问:政府“关门”如何影响市场定价?美股仍上涨,美债利率下跌,美元偏弱

政府停摆对大类资产的长期影响相对有限。美股并不必然恐慌下跌,标普500在政府关门期间平均涨幅2.91%,胜率75%;美债出现温和避险交易,前端下行更明显,10年期美债胜率75%,平均下跌2.25BP,2年期美债胜率 100%,平均下跌8BP;美元偏弱但跌度不大,平均下跌0.30%;黄金小幅上涨但胜率不高, 平均上涨1.07%,长期政府关门事件中,黄金涨幅更高。

风险提示

地缘政治冲突升级;美国经济放缓超预期;美联储超预期转“鹰”。

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