贵金属

　　贵金属：10月1日至10月7日，政府停摆动摇美国市场信心，避险情绪持续升温，伦敦现货金价上涨，一度录得4014.64美元/盎司的新高，国庆假期期间累计上涨约4%。伦敦白银现货价格累计上涨约3.5%至约48.23美元/盎司。9月数据显示美国制造业维持收缩，服务业持平，ADP就业人数缩减。沪金、沪银内盘或跟随外盘走势盘初小幅跳空高开，考虑多单持有，留意持仓风险管理。

　　有色板块

　　铜：国庆假期期间，LME铜市场表现强劲，高点触及10800美金/吨，截至10月7日收盘价10725.5美金，较9月30日10296美金，上涨429.5美金，或4.2%。LME铜库存截至10月7日为13.94万吨，较9月30日下降0.4万吨，变化较小。宏观层面，受美国政府关门事件影响，美国9月非农数据和失业率暂停发布，但ADP就业人数减少3.2万，为2023年3月以来最大降幅，远低于增加5.2万个岗位的市场预期，美国9月ISM制造业PMI49.1，新订单和新出口订单回落最为明显，均导致降息预期进一步升温。基本面，全球铜矿紧张预期、加工费维持深度负值、铜冶炼副产品硫酸价格下跌，行业“反内卷”等均对铜价形成支撑。国内开盘后，沪铜期价存补涨行情，但需关注节后下游需求表现及国内政策预期交易。沪铜主力主波动区间参考8.3-8.6万。

　　锡：国庆假期期间，LME锡冲高后有所回落，整体表现依旧强劲，高点触及37695美金/吨，截至10月7日收盘价36370美金，较9月30日35400美金，上涨970美金，或2.7%。LME锡库存截至10月7日为2465吨，较9月30日下降285吨。近期印尼严打非法采矿加剧供应担忧，今年以来由于缅甸锡矿复产进度缓慢，中国锡矿进口量持续低迷，原料供应偏紧持续施压冶炼端，给予锡价强有力底部支撑，重心逐步上移，另外近期LME市场再有挤仓苗头，库存再度下降，现货合约重回升水状态。预计锡价维持易涨难跌态势，沪锡2511主波动区间参考27.5-28.5万。

　　镍：基本面偏弱，印尼镍矿不确定性仍存

　　国庆假期，伦镍电子盘价格10月7日收于15480美元／吨，较9月30日上涨215美元／吨，涨幅1.4%。截止10月7日，伦镍库存23.16万吨，较9月30日增加126吨，变化不大。美国非农就业人数及CPI指标等重要经济数据缺席，后续美联储降息路径存在分歧。假期内印尼打击非法采矿活动暂未闻新进展，此外，10月3日起，印尼镍矿RKAB配额审批制度正式调整回一年制，该消息此前盘面已充分消化。综合而言，过剩格局仍对镍价施压，需求未见明显起色，但国庆节内伦镍累库速度有所放缓，印尼矿端扰动仍具不确定性，短期镍价或呈现区间震荡，主要运行区间参考11.8-12.4元／吨。

　　铝：国庆假期期间，伦敦金属交易所(LME)铝价呈现震荡偏强走势，截至10月7日收盘价报2742美元/吨，较节前9月30日收盘价2687美元/吨上涨约2.05%。假期间海外宏观情绪波动明显，美国ADP就业数据表现不及预期，美国政府停摆导致非农等关键经济数据延期发布，美联储后续降息幅度及降息节奏持续博弈，市场资金避险情绪浓厚。从供需面来看，国内运行产能维持高位，开工稳定，供应端保持充裕；需求端表现为下游初级压铸开工确有好转，国内铝锭、铝棒社会库存展现去库拐点，更多认定为铝价下跌后假期前企业原料备库操作，实际从加工企业新增订单情况以及终端产品成品库存保持高位的现实去看，市场持续消化能力有限。节后在海外伦铝上涨情绪推动下或短暂推涨沪铝价格至21000-21200前高位置，但高价的可持续性仍待验证，四季度需求表现若表现为旺季不旺，在一定程度上将限制铝价上涨空间。

　　铸造铝合金：国庆假期再生铝合金市场成交冷清，现货报价与节前基本无异，废铝供应偏紧且报价走升，成本端依旧提供价格支撑，进口亏损导致海外货源补充有限，铝合金库存保持高位且持续累增，下游需求上看，旺季之下虽有新能源板块如汽车消费支撑，但仍不及往年同期表现佳，下游企业订单情况一般，铸造铝合金下有支撑、上有压力，主力合约价格参考运行区间20200-20600元/吨。

　　氧化铝：国庆假期间海外氧化铝现货多有成交，成交价格集中在340~350美金/吨区间，较节前海外现货行情有小幅上涨。基本面上看，国内氧化铝开产保持高位，周度供需表现维持持续宽松结构，同时海外如印尼氧化铝开始进行氧化铝大宗出口，并计划年内新投产能，目前氧化铝进口有利润的情况下，国内供应过剩压力或进一步加深，需求端主要以电解铝冶炼为主，下游电解铝开产保持稳定高位但产能天花板限制了增量释放，整体判断氧化铝价格走势依旧偏弱，但下方氧化铝生产完全成本2800元/吨打破后或引发高价产能减产，叠加矿端仍存较多不确定性，氧化铝主力合约价格参考运行区间2800-3050元/吨。

　　锌：国庆假期期间，LME锌价突破3000美元/吨走势偏强，截至10月7日，伦锌收盘价3041美元/吨，较节前9月30日收盘价2956.5美元/吨上涨约2.88%。截至10月7日，LME锌库存为3.8万吨，LME库存持续去化落入同期低位，推动伦锌价格快速上涨，海内外锌市呈现“内弱外强”结构，沪锌受制于供应宽松叠加需求疲软，由于前期出口需求已有所透支，且部分地区货物流动不畅，导致当前上下游接货情绪不佳。近期冶炼加工费TC传出降费消息，副产品硫酸利润缩减，国内冶炼供应积极性或有降温，国内锌锭社会库存节前去化但暂判断为节前企业原料备库，节后需持续关注需求+库存变化情况，沪锌主力合约价格参考运行区间21500-22800元/吨。

　　黑色板块

　　螺纹钢：产量压减托底，需求疲软制约上行

　　节后螺纹钢市场将处于政策托底与需求淡季的博弈中，价格大概率震荡偏弱。供应端，《钢铁行业稳增长工作方案》明确延续产量压减政策，叠加部分钢厂因无利润开始检修，供应压力边际缓解。但当前铁水产量仍处高位，节前库存累积至同期偏高水平，压制价格弹性。

　　需求端进入建筑钢材季节性淡季，房地产与基建需求持续低迷，仅靠出口形成部分支撑。成本端焦煤焦炭价格偏强，为钢价提供底部支撑，但钢厂利润承压或倒逼进一步减产。需重点跟踪减产落地进度与节后反内卷相关政策干扰，预计上行空间受需求较弱的限制。

　　热卷：制造业需求托底，供需弱平衡延续

　　热卷节后大概率维持区间震荡格局，供需弱平衡特征显著。供应端产量仍处相对高位，虽部分钢厂因接单趋紧调整生产节奏，但整体供应充裕。政策面“反内卷”导向与超低排放改造要求，长期利于行业结构优化，但短期难改供应格局。需求端呈现结构分化，造船、汽车等非房领域需求形成支撑，但出口难有明显增量。库存方面，节前去库幅度不突出，总库存高于同期，压制价格反弹动力。需关注下游复工后的补库力度与海外市场数据扰动。

　　铁矿石：补库支撑消退，增量预期压制

　　节后铁矿石市场将面临供需边际转弱压力，价格大概率窄幅震荡回落。供应端，西芒杜矿山预计11月开启发运，虽短期量小，但持续增产预期限制价格高点。同时国内钢厂节前补库支撑效应将消失。需求端，铁水产量虽维持高位，但钢厂利润收缩导致低品矿使用比例上升，对高品矿需求减弱。且终端需求疲软下，市场担忧持续高铁水将加剧钢材过剩，进而引发负反馈。库存方面，港口库存向钢厂转移后，整体库存压力未根本缓解。美联储降息预期与海外发运波动或带来短期扰动。

　　焦煤：供应改善有限，价格先抑后扬

　　焦煤节后价格大概率呈现先弱后强走势，供需紧平衡特征仍存。供应端，四季度国产煤增产空间有限，查超产政策长期影响产能释放，而蒙煤通关量提升难补澳煤、美煤进口减量，整体供应偏紧格局难改。但节前补库结束后，下游采购需求短期转弱。需求端，钢厂铁水产量回落空间有限，对焦煤仍有刚需支撑，且焦企库存处于合理水平。成本端受原煤价格企稳带动，底部支撑明确。需跟踪煤矿检修与进口通关变化。

　　焦炭：自身驱动不足，区间波动为主

　　节后焦炭市场将受制于供应增量与需求疲软，价格以区间震荡为主。供应端开工率维持高位，供应压力持续加大。虽节前焦炭首轮提涨暂未落地，但现货价格受成本支撑相对坚挺。需求端，钢厂利润收缩导致原料采购谨慎，补库意愿偏弱，且钢材累库风险或引发钢厂减产，进而削弱焦炭需求。库存方面，上游压力不大，但下游库存充足，若焦化开工维持高位，需重点跟踪钢厂减产幅度与焦企利润变化引发的产能调整。

　　新能源

　　工业硅

　　行业处于供需双增格局，但库存去化明显放缓，甚至存在累库迹象，表明基本面已边际转向宽松，考虑西南季节性减产，而北方大厂连续提产，两大主产区供应增减不一，同时核心消费流向多晶硅需求存在不确定性，市场暂无明显单边驱动，盘面或围绕成本线附近波动。策略上，建议波段操作为主，主力合约Si2511合约参考区间(8200，9500)。

　　多晶硅

　　由于市场担忧10月份减产不及预期，同时行业库存依旧较高，导致节前盘面明显回调，但考虑中央依旧积极强调反内卷，行业仍在计划“限产控销”等措施，若市场明显走弱，龙头企业可能会选择减产或停产应对，同时基差明显走强(现货均价5.32万元/吨)，在工厂库存压力不大情况下，盘面进一步回调空间或有限。策略上，建议可尝试逢低做多机会，主力合约PS2511合约参考区间(48000，56000)。

　　能化板块

　　玻璃：政策预期与旺季需求共振，价格震荡偏强

　　国庆节期间沙河产销较弱，节后玻璃市场将处于政策预期升温与季节性需求释放的双重驱动下，价格大概率呈现震荡上行态势。供应端来看，10月预计仅有一条产线复产，沙河地区因集中供气切换短期仍有减产扰动，叠加部分企业封盘挺价，供应收缩预期增强。需求端进入全年最旺盛的需求旺季，华北、华东等产区节后产销已现改善，中下游在涨价预期下补库积极性提升。成本端煤炭价格企稳回升，成本支撑力度加强。政策面“反内卷”座谈会及多地稳地产新政形成利好，但房地产实际需求依旧同比较差。综合来看旺季需求偏弱但供应端政策干扰较多，警惕中游库存高企带来的回调风险。

　　纯碱：高库存与投产压力压制，区间震荡为主

　　节后纯碱市场将面临供应增量与需求改善的弱平衡，价格大概率维持区间震荡。供应端夏季检修已结束，四季度进入高产季，叠加远兴能源二期投产预期，供应压力持续加大。库存端上游与社会库存合计处于历史高位，且交割库库存仍在增加，累库压力尚未缓解。需求端呈现结构分化，光伏玻璃涨价去库带动重碱需求边际改善，轻碱则受益于下游旺季到来。成本端煤炭与原盐价格企稳政策面需关注产业出清相关指引，但短期过剩格局难改，反弹空间受高库存压制。

　　天然橡胶：节后归来，天胶东南亚主产区泰国、马来和越南逐步上量，供应有宽松预期，下游轮胎需求仍有一定支撑。库存在供应预期增加需求预期稳定下或维持在目前水平。综合来看，10月胶价或继续震荡运行，关注国内库存水平变化。

　　聚烯烃：随着年底新增产能集中投放及装置复产，市场供应压力依然显著。需求端来看，下游包装、农膜等行业虽处于传统旺季，对局部价格存在一定支撑，但“金九银十”整体表现不及市场预期。步入四季度中后期需求将逐步转入季节性淡季，聚烯烃基本面整体承压。

　　原油：OPEC增产主逻辑油价震荡偏弱

　　原油方面，国庆假期期间WTI原油和布伦特国际油价先跌后涨，截止10月8日，WTI小幅收跌1.1%，布伦特收跌0.94%。主要是假期前期OPEC+增产计划引发市场对供应过剩的担忧叠加美国政府停摆等驱动油价大跌，假期后期因地缘扰动及OPEC增产不及预期，期价小幅反弹。后市来看，短线地缘扰动俄乌、伊朗频发，中线OEPE增产稳步兑现供需疲软，关注阶段性反弹加空机会。

　　 PX/PTA:成本支撑不足及供需疲软期价偏空

　　假期期间成本端油价小幅收跌，成本端带动聚酯类开盘或低开。PX市场商谈和成交量增加但旺季成色不足，PX供应端压力相对明显，石脑油价格受供需面支撑仍偏强维持且部分PX装置检修推迟，PX供需面转弱，价格走低。PTA装置变动增多，福海创重启，英力士125万吨装置停车、110万吨装置降负运行，中泰停车，恒力惠州降负后恢复，PTA负荷调整至76.8%，聚酯负荷则降升至90.3%，PTA供需格局转弱。PTA加工差200元/吨附近以下加工费偏低，9-10月为传统纺织旺季，天气转冷后叠加双节前备货，近期终端开工回升明显，聚酯产销放量。

　　后市来看，短期受地缘冲突及OPEC增产低于预期影响原油前低反弹，但中期过剩格局难改。PX方面近期供应偏高，跟随宏观及成本波动。新产能虹港石化、三房巷（600370）投放，现货流通性宽松，贸易商持货意愿不高。近期PTA低加工费下装置负荷开工不高，虽面临旺季预期，但成本支撑不足及后期PTA供应偏宽松格局下，聚酯类上涨动能不足，期价偏弱，PTA2601合约运行区间4500-4900。

　　乙二醇：供应压力较大期价偏弱

　　主要港口进口到货预期来看，下周到货预计在7.3万吨附近，进口小幅下滑。裕龙石化90万吨/年的乙二醇新装置计划于9月底前后投料试车，神华榆林40w降负、新疆天业（600075）60w预计近期重启。海外市场来看，沙特55万吨/年装置停车，新加坡90w装置停车，马来西亚马油75w装置停车。伊朗方面，Morvarid50w近期重启。中东、新加坡及马油停车，近期到港有所减少。需求来看，截至9.25国内大陆地区聚酯负荷降至90.3%附近。本周天气转冷后，针织面料需求有所改善，终端开工小幅回升。

　　综合来看，乙二醇裕龙石化投产及后期装置检修不多，供应压力较大。进口量短期受装置检修扰动有所减少，但整体进口量缓慢恢复。聚酯行业传统旺季下，下游原料低价下聚酯工厂有备货、点价行为，终端需求弱改善。乙二醇9-10月供应回归产量高位，期价震荡偏弱，2601合约运行区间4150-4450。

　　甲醇：供需疲软短期承压

　　节前甲醇偏弱，假期期价甲醇现货市场变化不大，假期国际原油价格先跌后涨，整体小幅下跌带动甲醇偏弱。节后甲醇进口量及供应量预计都将增加，对甲醇价格形成一定压力，港口库存预计仍将维持较高水平。假期期间进口船货持续到港且假期物流运输受限，企业提货量下降，节后面临港口及厂库双累的压力。假期期间传统甲醛、二甲醚等可能减产或停产，MTO行业开工率相对稳定，伴随浙江兴兴开车及传统需求旺季“金九银十”的到来，需求稳步回升，甲醇累库幅度缩小。

　　后市来看，随着外盘伊朗装置开工恢复及到港稳步兑现，甲醇港口大幅累库稳步兑现。近期随着浙江兴兴开工MTO开工回升，下游需求随着甲醇期价大跌利润改善但复苏缓慢，短期国内高开工、高库存仍对期价形成压制，节后期价震荡偏弱，甲醇2601运行区间2250-2500，关注节后传统下游开及去库情况。

　　农产品板块

　　郑棉：美棉价格跌势未止，籽棉价格走势平稳

　　国庆节假日期间，美棉跌势未止，主要受美政府停摆，中国进口几近停滞，且替代国巴西棉花增产的不利影响。截至10月7日，ICE美棉03合约收于64.44美分/磅，较9月30日的收盘价65.72美分/磅下跌1.95%。国庆期间，新棉的籽棉收购价变化不大，主流收购价基本集中在6-6.2元/公斤区间，折合新棉成本约1.4万元/吨附近(若和盘面对比需考虑升贴水)。但和节前相比，6元/公斤以下的籽棉收购价已很少，即最低价棉花数量减少，籽棉收购价的价差区间更为集中。鉴于新棉成本变化不大，预计节后走势和节前较为连贯，但不排除受节前惯性和外盘影响，继续向下试探1.3万元/吨关口。预计节后01合约区间12900-13500元/吨，节前的期权头寸分批离场转换为对应的期货头寸，短空长多。

　　白糖：国际糖价延续反弹，国内小幅高开但空间或受限

　　国庆节假日期间，美糖止跌企稳。截至10月7日，ICE美糖03合约收于16.64美分/磅，较9月30日的收盘价16.60美分/磅上涨0.2%。白砂糖12合约收于458.5美分/吨，较9月30日的收盘价467.9美分/吨下跌2%。尽管巴西新季产量增加，但因库存极少和价格低迷原因，9月巴西出口量同比减少。巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西9月前四周出口糖2,915,946.64吨，日均出口量为145,797.33吨，较上年9月全月的日均出口量184,738.71吨减少21%。上年9月全月出口量为3,879,512.83吨。在主要出口国巴西出口减少的情况下，国际糖价有望止跌并反弹。国内白糖主产区广西等地迎来多个台风，频繁降雨或对甘蔗收榨形成不良影响。预计节后偏强震荡，但因丰产大格局不变，上方空间或受限。预计01合约区间5450-5680元/吨，建议观望。

　　两粕：9月29日至10月7日美豆主连上涨1.16%，截止10月4日当周，巴西2025/26年度大豆种植率推进至8.2%，一周前为3.5%，去年同期为5.1%。南美种植季开启，对天气跟踪从美国转向南美，近期南美天气对产量表现暂无明显影响。生柴政策方面，巴西能源部官员表示无法在2026年3月将生物柴油掺混比例从15%提升至16%。进口大豆方面，节前阿根廷出台免出口关税政策，70亿美元目标已经达成。中国已经采购了8-12船阿根廷大豆(9月25日消息已经有30船)，缓解了国内四季度、一季度的紧张预期。目前来看，中国一季度可压榨量才会有明显减少，2-3月偏紧张。短期内供应偏紧的题材支撑走弱，近日美豆涨幅放缓，节后国内豆粕跟随上涨的空间有限。10月6日乌克兰批准油菜籽和大豆出口免税机制，乌克兰商家可通过签发证书实现免税出口，菜籽成本降低。

　　油脂：9月29日至10月7日马棕油上涨2.00%，10月8日涨幅依旧可观。印尼生柴政策再度推进，考虑将汽油中生物乙醇的强制含量标准提升至10%；同时能源部官员表示B50完成实验室测试，计划明年推行政策，印尼国内所需棕榈油基生物燃料预计将从1560万千升提升至2010万千升。MPOA公布9月马来毛棕榈油产量环比减少2.35%；SPPOMA公布10月1-5日马棕油产量环比增长12.55%。市场预计未来几个月受生产季节性放缓和节日需求带动的出口增加，将推动库存去化。节后国内棕榈油或跟随外盘走势补涨，短线布多。豆油方面，阿根廷豆油出口占全球50%，具有一定的定价权。阿根廷零关税政策直接导致短期油脂价格的重新评估(重心向下)，棕榈油价格不得不与其竞争。但长期趋势来看，油强粕弱的格局依旧不改。

　　生猪：国庆长假期间现货延续跌势并再创新低

　　国庆长假前后由于全国生猪出栏量保持高位，部分集团企业因节前出栏计划完成不佳导致节后供应后置，叠加养殖端悲观心态下的增量出栏行为，市场供应压力持续累积，而受南方高温与北方连续降雨天气影响，且双节集中备货后终端走货明显放缓，生猪现货价格延续跌势，多数地区再创新低，主流成交价11.0-12.9元/公斤。考虑到去年10月仔猪价格上涨带来能繁母猪配种增加，结合农业农村部生猪存栏数据来看，8月之后生猪出栏量有望环比回升，基于这一预期，养殖户在二季度出栏同比即告大幅增加，三季度同比增幅进一步扩大，9月日度屠宰量更是来到历史同期高位，这带动生猪现货持续大幅下跌至亏损状态。需要留意的是生猪反内卷政策对三季度市场的影响，在我们看来，由于头部企业配合降重要求，这是三季度特别是9月生猪出栏加快的原因之一，这有望提前释放供应，但市场认为供应有望线性趋势增加，这可能带来近月合约的预期偏差。而对于远月合约而言，考虑到仔猪价格持续下跌叠加反内卷要求，行业产能有望加速去化，远月供需大概率趋于改善。我们暂持中性观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者待现货企稳后轻仓入场试多。

　　鸡蛋：国庆长假前后现货延续季节性回落

　　国庆期间现货备货需求不足，供应压力逐步显现，各地现货延续季节性回落态势，其中湖北浠水从9月30日的159元下降至142元/箱，河北馆陶从128元下降至112元/箱。从卓创资讯（301299）与钢联数据可以看出，虽然今年年后以来鸡蛋价格跌入近年来的低位，带动蛋鸡养殖深度亏损，但两机构数据均显示蛋鸡苗销售量继续处于历史同期高位，蛋鸡淘汰量依然偏低，使得蛋鸡存栏量持续环比增加，并创出近年来的新高。7月底以来现货的下跌，再度引发市场的悲观预期，即担心上半年蛋鸡淘汰力度不够，且有大量冷冻库存需要消化，这会抑制季节性上涨幅度，近期现货滞涨，亦在强化这一预期，期价特别是近月合约持续增仓下行。从中期角度看，市场需要看到持续淘汰来改善供需，近期淘汰蛋鸡与蛋鸡苗价格下跌，蛋鸡淘汰日龄持续下滑，均表明市场有望加快这一进程，周期见底需要关注上述三个指标，可以参考2020年；考虑到国庆节后市场进入季节性淡季，不排除鸡蛋现货带动期价再度下跌的可能性。我们持中性观点，建议投资者观望为宜。

　　玉米与淀粉：新作压力带动现货大幅下跌

　　国庆期间玉米现货价格整体受新作压力而走弱，其中东北产区大幅下跌，华北产区受阴雨天气影响涨跌互现，北方港口先抑后扬。对于玉米而言，新作在国庆期间上市压力加大，现货价格随供应增加而走弱，目前北港收购价已与盘面01合约大致平水，当前需要判断的是现货的下跌空间，考虑到中下游库存处于历史同期偏低水平，需要补充补库，叠加农户售粮与贸易商屯粮心态或有望强于去年，此外，小麦亦有望带来一定支撑，按目前进度临储收购有望达到1500万吨，加上饲用替代，小麦1500-2000万吨的过剩量大概率已经得到消化，除东北以外地区大概率参考小麦来进行玉米定价，因此，我们倾向于期现货下方空间或有限。对于淀粉而言，考虑到淀粉与淀粉糖库存有望季节性下滑，叠加原料玉米端的不确定性即现货下方空间及其华北小麦支撑力度，我们倾向于淀粉-玉米价差继续收窄空间受限。综上所述，我们持中性观点，在现货未止跌企稳之前建议单边观望，可可考虑持有玉米1-5正套和2601合约淀粉-玉米价差做扩套利组合。

　　集运指数(欧线)

　　集运：宣涨预期信心不足，关注加沙停火谈判

　　截止10月6日，SCFIS欧线指数录得1046.50，较9月29日下跌6.6%。当前集运期价的焦点或在于巴以局势，10月3日，据巴勒斯坦消息人士，哈马斯同意向埃及-巴勒斯坦当局移交武器;10月5日，以色列与哈马斯谈判代表在埃及就加沙停火问题展开间接会谈，市场或对此解读为巴以冲突缓和信号，从而预期红海航线安全性增加，对集运期价施压，但谈判能否转化为长期、有效的停火协议是关键。综合而言，期货标的SCFIS欧线指数持续下跌，船公司运力维持过剩状态，市场对11月船司宣涨预期落地的信心不足，巴以谈判或释放冲突缓和信号，短期集运期价或震荡偏弱，密切关注谈判进展。

　　制作日期：2025年10月8日

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