TradingKey - 截至2025年10月12日，人工智能（AI）技术驱动的美股牛市迎来其三周年纪念日，标普500指数期内大涨83%，市值增长28万亿美元。尽管有关AI货币化担忧和高估值泡沫的担忧依然存在，但以史为鉴，本轮牛市还“年轻”，未来仍有增长空间。
这轮牛市始于2022年10月12日，AI竞赛、美国经济保持韧性、美国通胀降温和美联储降息预期等因素在随后的三年时间里共同支撑了美国股市的水涨船高，华尔街机构轮番“撕报告”已是常态。
尽管标普指数在牛市三周年“生日”前夕遭到中美贸易战突然升级的打击——原本三年内涨幅可达88%，但该基准股指仍在过去12个月里上涨了13%，为历来牛市第三年平均涨幅的两倍。
【SPDR标普500指数ETF，来源：TradingKey】
CFRA首席投资策略师Sam Stovall指出，在二战以来的13次牛市中，有7次持续到了第四年，平均涨幅为88%，而本轮牛市仅用了三年就达到了类似的涨幅且使得标普500指数市盈率达到25，创下牛市第三年有史以来的最高水平。
Stovall惊叹道，其从来没有见过这样的情况。
牛市还年轻
在“美股最强三年牛市”之后，投资人继续展望未来走势：历史规律暗示牛市继续，华尔街乐观看涨股市，但一些逆风因素可能是使一过程变得颠簸。
S&P Dow Jones Indices高级指数分析师Howard Silverblatt研究指出，1932年的14次牛市平均持续时间约为5年、标指平均涨幅超过170%，意味着2022年以来的这轮科技股和大型市值股票的上涨推动的牛市还比较年轻。
CFRA发现，二战以来的牛市平均持续时间为4.6年、标指平均上涨157%。
卡森集团称，“这不是一头老牛。历史表明，一旦达到这种状态，其通常会持续更长时间。 ”此外，最近的每一次牛市都至少持续到第五年。
LPL Financial首席股票策略师Jeffrey Buchbinder表示，经济增长是牛市持续时间的关键决定因素，如果经济衰退没有终结牛市，它往往能持续五年或更久。
第三年会否透支第四年表现？
Osterweis Capital Management的董事总经理Chris Zand透露，他们近期一直收到客户有关还能够加码投资的提问 Zand称，“我现在收到的很多问题都是，这怎么可能？怎么还能涨？你不紧张吗？”
长时间以来，华尔街担忧的打击美股牛市的因素仍集中在少数几个领域，包括美联储降息幅度、川普政策不确定性、AI交易货币化能力，以及标普500指数的估值和市场集中度风险。
CFRA的Stovall表示，由于昂贵的估值倍数、关税和经济担忧、以及明年的中期选举通常带来的政策不确定性波动，美股的2026年可能是艰难的一年。
Truist Advisory Services指出，2024年10月进入的牛市第三年迄今标指上涨超15%，这是1957年以来的最强第三年表现。第三年往往是喜忧参半的时期，但第四年往往很好。
这会带来一个问题：在第三年回报率已经高于正常水平的情况下，这是否会影响第四年回报？
美股逆风：又贵又窄
经历过1897年以来股市起起伏伏的MAI Capital Management首席策略师Chris Grisanti传达了多数投资人仍保持乐观的观点，称市场持续发展的原因确实非常充分，比如AI在利润率和生产力将带来令人难以置信的效益、美联储正在降息和关税并不像想象的那么糟糕。
上述因素可能较容易被乐观解读，但要打破高估值和市场集中度的“惯性认知”是个更大的挑战。
据LSEG数据，基于未来12个月盈利预期的标普500指数成分股的市盈率达到23倍，创五年来最高，高于10年均值的18.7倍。不少分析师表示，任何AI相关资本支出放缓的迹象和企业盈利增长乏力的迹象都可能引发估值的回落。
这是由Nvidia、Meta等科技巨头推着走的牛市，它们近三年分别上涨了1500%和超450%，而大量其他股票远远落后。
目前，七巨头在标普500指数的权重达到了创纪录的30%。自2022年10月以来，等权重版本的标普500指数落后于市值加权版21个百分点，这是至少1990年代以来牛市开始后的最大差距。
富达投资认为这是“不同寻常”的，因为在以往牛市的最初几年里，随着美联储降息以支持经济，牛市的参与范围更广。而这次恰恰相反，央行在2022年加息加剧了集中度问题。
别与美联储作对
越来越多观点认为，美股整体仍是积极的，但将会发生科技股到其他领域股票的轮动，如医疗保健股、小盘股、其他等权重股等。
Paulsen Perspectives时事通讯的作者Jim Paulsen建议，不要与美联储作对。
Edward Jones策略师Angelo Kourkafas也认同这种说法，称“有句话说，牛市不会老死，而是美联储杀死了牛市。 ”从现在美联储正在做的事情看，其绝对不会打算重新加息，至少在未来一两年不会。
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