金吾财讯 | 国元国际发研报指，优然牧业(09858)业务覆盖从育种、饲料到奶牛养殖全环节：1)公司是国内最大的原奶供应商，现拥有100座牧场、饲养约62万头奶牛，2024年原奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1%。2)公司在产业上游领先布局，是中国最大的反刍动物饲料提供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业。2025H1，公司原奶平均饲料成本为1.91元/公斤，成母牛单产达12.9吨，为行业领先水平。3)公司背靠大股东伊利集团，2024年，伊利为公司贡献95%的原奶收入，公司占伊利整体原奶采购约40%，同时还与君乐宝、光明等乳企合作，为公司原奶销量提供保障。公司业绩主要会受到原奶价格波动对毛利率的影响，以及公司生物资产公允价值变动的影响。该机构经过测算：1)若原奶价格上涨10%，且原料奶销售成本不变，对应公司原奶业务毛利率将提升5.9个百分点。2)预计2025年公司淘汰成母牛约10万头，中性假设牛肉价格同比+10%，对应出售及死亡成母牛生物资产较2024年增加0.86亿元。3)2025H1，公司成母牛单头公平值为25098元，对比上一轮周期公司成母牛单头公平值峰值为32565元，有很大的提升空间，本次周期反转将直接增厚利润。该机构预测公司2025-2027年实现收入206.5/236.1/262.6亿元，同比增长2.8%/14.3%/11.2%；归母净利润3.48/13.83/20.60亿元，同比增长150.4%/296.8%/49.0%；对应当前股价的PE为32.3/8.2/5.5倍。公司作为龙头企业将率先受益周期反转红利，给予目标价4.61港元，对应2026年PE为12倍，约45.6%上涨空间，给予“买入”评级。