金吾财讯 | 华泰证券发研报指，美图公司(01357)生活场景中欧美高付费地区产品有望焕新加速。子公司Pixocial组织架构调整，美图定位欧美市场产品或迎来较大更新，并重新激活欧美市场。当前美图系产品在欧美地区处于头部梯队，产品矩阵兼具广覆盖的免费功能与可扩展的付费墙设计，在实用性与娱乐性之间形成互补，具备释放更高ARPU的潜力。随着亚洲审美趋势在韩流和Tiktok传播影响下在欧美年轻群体中流行，美图在肤质处理和风格化滤镜上的算法优势将更易被感知，公司在亚洲长期积累的审美理解与算法能力，正通过美图系海外产品实现“东亚美学”的全球迁移，并在功能层面契合欧美用户对肤感与细节修图的偏好，助推用户规模和付费渗透率的双轮提升，产品在全球市场具备较高成长潜力。美图旗下AIagent Roboneo于2025年7月中旬发布，在“0”推广的情况下迅速破圈并突破百万MAU。其速度、细节与效率相较竞品优势突出，展现生活与生产力双场景潜力。除了本身产品能力和商业模式的完善之外，公司或将“Agent+编辑器”思路贯穿产品，用户体验提升前提下，有助于付费率加速提升。中期有望通过与Vmake、DesignKit、AirBrush等形成协同，打开“工具+审美”的复合增长路径。该机构测算Roboneo Mau或达到200万-500万，付费率在8%-12%，对公司收入贡献约在1.14亿-4.34亿元。同时公司依托和阿里的生态协作，接入通义万相降低算力成本、Wearwow直链电商闭环提升转化，整体协同空间持续放大。该机构维持美图25-27年收入预测41/51/61亿元，维持调整后归母净利润预测9.5/13.1/16.8亿元。选取全球订阅类、AI应用类可比公司，其26年PE/PS均值为30.0倍/7.7倍。该机构给予生活场景/广告业务40倍/12倍PE不变，因公司生活场景在AI催化下的增长潜力给予估值溢价，因广告业务进入稳态发展给予估值折价；给予生产力场景20倍PS，因其处于发展初期，后续增长动能强劲给予估值溢价，整体对应目标价12.83港币(不变)，维持买入评级。