智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，首次覆盖英诺赛科(02577)，给予平配(EW)，目标价为95港元。自2025年7月底宣布与英伟达合作以来，英诺赛科的股价几乎翻倍(同期恒指上涨8%)。该行认为英伟达AI数据中心的增长机会已基本反映在当前股价中，但验证与订单分配仍存在不确定性。该行认为其有望受益于多项长期增长驱动因素，包括AI数据中心、人形机器人和电动车等。行业竞争依然激烈，目前估值已在很大程度上反映了市场的高预期。

氮化镓：小众但增长潜力巨大

氮化镓市场是半导体行业中的一个细分领域，世界半导体贸易统计的数据显示，2024年氮化镓总潜在市场规模为3.46亿美元，而整个半导体行业为6310亿美元。在多重因素的驱动下，该行预测2024-29年氮化镓市场将实现49%的年复合增长率，这些驱动因素包括数据中心800V高压直流电源转换、增长的人形机器人采用的伺服电机数量、增长的电动车氮化镓应用(车载充电器、激光雷达、DC-DC转换器)、以及消费电子产品的快充需求。

英诺赛科有望在快速增长的氮化镓市场中扩大份额

依托其垂直整合制造商(IDM)业务模式，英诺赛科具有优越的技术路线同步性、产能稳定性和大规模生产的成本优势，该行预计英诺赛科的增速将超越市场整体增速。另外，英诺赛科与下游领先客户的战略合作也体现了其技术领先性，预示着强劲的成长潜力，例如与英伟达合作的AI数据中心、与禾赛科技和速腾聚创合作的电动车、与智元机器人合作的人形机器人。此外，与意法半导体的战略合作也有助于拓展海外业务。

拥有长期成长潜力，但竞争与产能过剩可能会持续

除英诺赛科外，英飞凌等其他厂商也在扩产。根据该行构建的供需模型，该行预测全球产能将从2024年的10万片/月增长至2029年的34.5万片/月(按6英寸晶圆计)。氮化镓整体产能利用率可能提升，但未来五年仍将低于60%，这意味着氮化镓市场的定价和盈利能力将面临压力。该行预计英诺赛科的毛利率将在2026/27年温和改善。

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