金吾财讯 | 国信证券发研报指，上美股份(02145)以主品牌“韩束”为核心，构建覆盖护肤、母婴、洗护等多品类的品牌矩阵，并通过平台化组织能力实现从大众到中高端市场的延伸。公司2022年经历短期调整后，2023年通过聚焦抖音渠道以及套盒品类实现业绩爆发，2024年营收达67.9亿元(2022-2024年CAGR59%)，归母净利润7.8亿元(2022-2024年CAGR130%)。分品牌看，韩束作为核心支柱，24年收入占比82.3%；分渠道看，公司线上化转型迅速，2024年线上占比已达90.5%。目前公司已在渠道、研发、营销等方面实现了可复用的底层能力，从而形成多品类和多品牌的平台化发展态势。其中主品牌韩束从红蛮腰套盒(2023年8个月蝉联抖音美妆榜首)切入，并自去年推出X肽面霜实现大单品突破，同时向洗护(控油洗发水抖音爆款榜TOP1)、男士(2025H1核心精华抖音销量TOP1)、彩妆(红运系列)扩容品类。同时多品牌精耕细分赛道：一页(中高端母婴，24年营收3.76亿元，618平台增速超100%)、极方(防脱洗护，25年7月自播GMV超1000万元)、聚光白(院线级PDRN成分，25年8月GMV破5000万元)、安敏优(敏感肌，25年8月GMV1700万元)，共同构建了公司多品牌增长曲线。整体来看，公司作为国货美妆龙头，依托机制包容性、研发深入性与渠道多元性的底层能力，一方面通过主品牌韩束以套盒破圈、全品类扩容巩固业绩基本盘，另一方面借助多品牌精准切入中高端母婴、防脱洗护等细分赛道贡献业绩增量。该机构预计公司2025-2027年实现归母净利润11.07/13.88/17.02亿元，EPS为2.78/3.49/4.27元/股。综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司目标价为104.5-120.9港元/股，对应10月10日收盘价有11.7%-29.3%上行空间,给予“优于大市”评级。