金吾财讯 | 华源证券发研报指，康哲药业(00867)拆分德镁医药，整合皮肤健康管线带来新增量，公司拟将皮肤健康业务公司德镁医药分拆并独立上市，标志着公司对皮肤健康领域的系统性布局，德镁医药潜力创新管线基本覆盖皮肤健康领域所有适应症，有望释放高速增长业务独立价值。创新驱动公司新一轮增长，目前公司已有5款创新药实现国内商业化(康哲4款+德镁1款)，包含重磅品种芦可替尼乳膏在内共有3款药物处于NDA阶段，公司以“合作+自研”双擎驱动，不断扩充FIC与BIC高临床价值潜力产品。公司业绩拐点或已现，2025年上半年公司营业收入40.02亿元，同比上升10.83%，归母净利润9.41亿元，同比上升3.38%，公司的收入和利润拐点或已到来。该机构表示，公司目前已有5款创新产品在中国获批上市，其中4款创新药(维图可、益路取、美泰彤、维福瑞)已纳入国家医保，重磅品种芦可替尼乳膏、德昔度司他片及葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片正处于中国NDA审评中，上市后有望提供较大销售增量，公司后续注射用Y-3(缺血性脑卒中，III期)、ABP-671(痛风，IIb/III期临床)等高潜力品种正在加速临床推进。集采影响或已基本出清，业绩拐点有望到来。因公司原有主力原研产品黛力新、波依定和优思弗受到集采影响，导致公司业绩受到扰动，随着23-24年两年的时间逐步消化，集采影响或已基本出清，25H1营业收入止跌回稳，业绩有望出现拐点。综合来看，该机构预计2025-2027年康哲药业的营业总收入为81.66/96.28/120.69亿元，增速分别为9.3%/17.9%/25.4%，归母净利润为16.81/19.42/23.33亿元，增速分别为3.8%/15.6%/20.1%(暂以德镁医药业绩部分未拆合计)。预计康哲药业26年合理市值为：17亿元*13倍PE(康哲存量)+100亿元*2倍PS(康哲增量)+100亿元*2倍PS(德镁增量)共计621亿元，以港币汇率1.09计算，总计估值677亿港币。综合评估康哲药业/德镁医药管线，后续创新增长潜力较为可观，首次覆盖，给予“买入”评级。