文｜摩根商研所

外卖大战之初，不少人聊到美团的护城河问题，如今随着补贴力度的持续缩小，外卖大战逐渐熄火，我们也能好好审视下这次的战果了。

据电商头条消息，趋于平稳的9月份，美团日均单量约9000万左右，淘宝闪购日均单量约7500万左右。

而在此之前，2024年美团外卖日均单量大约在7000万左右，市场总单量大约在1亿单左右，也就是说这场补贴战争打下来，美团不仅没失地，反而越打越强了。

而阿里呢，也拿到了自己想要的那部分市场份额，外卖的蛋糕做大了，本地生活的入口也打开了，即时零售的消费习惯也打出来了不少，一场厮杀最终变成了共赢。

事后诸葛亮来看，美团的护城河不仅有，而且够深，巨头们的生态，不是一场短期补贴就能打散的。

也借此，聊聊巨头们的护城河。

一、巨头的壁垒：用户习惯、生态规模与资源优势

巴菲特在投资时将护城河的地位提得很高：“就投资一家企业而言，关键不在于其所在的行业给社会带来多大的影响，也不在于企业取得多大的增长，而在于‘护城河’有多深。”

而巨头之所以是巨头，就在于其长期持有的难以被对手模仿和超越的竞争优势，这种“抗击打性”就是巴菲特最喜欢强调的护城河。

这种无形资产可以是牢固的用户习惯，可以是规模化的聚合服务，也可以是独特的资源技术。

用户习惯是巨头们最基础，也是最难养成的护城河生态。

在今年二季度财报发布之初，美团口碑利润遭受打击的时候，我们就谈论过想要探究美团的护城河，顶着补贴时期的利润问题没有意义，要看补贴停止后，美团的用户留存。

事实证明，抛去补贴后美团依然有着强大的“用户习惯”，展现了其竞争的耐久力。

这方面与美团较为相似的巨头还有滴滴。外卖解决的是“吃”的需求，打车解决的是“行”的需求，牢牢领跑出行领域的滴滴，在用户消费习惯上也有着极为深邃的护城河。

用户选择使用一个平台的原因有很多，推广多、补贴多等，但让一个用户形成习惯的原因只有一个，就是好用。

好用两个字说起来简单，做起来实为不易。

像滴滴想要让用户觉得好用，需要的不仅是庞大的司机团队、强大的算法技术、细致的服务设计，还要尽可能压缩成本，给出一个用户满意的价格，

下雨天运力紧张的时候，怎么样才能最合理规划订单分配？压缩成本的时候，又如何找到那个让司机和顾客都满意的价格区间？

此外，这种服务还要经年累月地持续保持领先，才可能触达用户心智，形成消费惯性，最终固化为在打车领域的用户习惯。

滴滴就是在强大的算法实力下，最大化多边利益，它需要对双边伙伴产生价值和吸引力，并建立起符合其定位的平台分工与合理的利润分配机制，保证各方有利可图。

前不久滴滴司机的座谈会上，一位孙姓司机直言道：“大家关心的是今天跑了多少小时，拉了多少钱。相同的时间，收入能变多，我就拥护你。”

司机们的需求很简单很直白，他们永远支持给他们带来切实利益增长的那一方。

网上从来不缺乏吐槽巨头们服务、价格的评论，但沉默的大多数依然选择成为他们忠实的用户，因为你真的很难找到比他们更好用的服务。不断增长的单量数据，才是真正的战线。

这种用户习惯的护城河很难被短期补贴所取代，背后的风控、客服、管理能力是无数实战打磨出来的，庞大的服务数据也为巨头们的算法与AI模型提供了源源不断的燃料，让护城河活水不断。

规模化的聚合服务方面有代表性的是阿里。

阿里的护城河是巴菲特最喜欢的那一类，即“动态加固和拓宽的护城河”。评价阿里的护城河，就不能局限在一个行业与服务上，而是综合性的规模化生态。

如今看阿里电商、物流、支付、出行、外卖、内容、AI、云计算等，仿佛一切消费都有它的身影，这些年不断地进行版图扩张。

但阿里的扩张不只是版图上扩张，而是打下一个领地，就要将这部分资源整合进自己的生态之中，这些各领域的规模化生态串联起来，就成为阿里巴巴当下最深层次的护城河。

其实单一看很多阿里旗下的品牌单独的护城河没那么深，比如当下比较火的高德地图。

高德地图也在做打车，但聚合打车和滴滴、曹操这些打车平台不是一个思维，高德这类聚合打车平台的本质是流量生意，做的是流量服务。

也因此高德的打车就很难形成滴滴那样的护城河生态，但把这份流量放进阿里生态中，价值就不一样了。

扫街榜对阿里本地生活生态的价值可以说是巨大的，为其大消费平台一直难以攻破的到店业态提供了入口。

像阿里这样的规模化巨头，它们并不追求所有业务都盈利，而是在整体上达到生态生产效率的提升。

也因此巨头们可以根据市场环境动态调整经营战略，适合盈利的赚钱、适合流量的引流、适合发展的投入，内部生态循环向上。

就像这次外卖大战，如果阿里没有这么多年给饿了么的持续输血，今年淘宝闪购也难上桌下注。

独特的资源技术方面，不得不聊一下拼多多，毕竟价格资源，也是资源。

拼多多购物模式下，这些各色的商品带着低价向你“撞”来，它就是以很直白的价格摆在那，让你看见，让你心动。

拼多多激活了县域制造能力与村域经济，跳过了分销、品牌商、推广费，从工厂/农田直达消费者。

砍一刀的游戏社交模式其实很好用，在获客成本逐渐拔高的时期，拼多多的游戏式社交裂变不仅能用最低的成本拿到垂直流量，也能通过社交的形式将零散的消费需求整合成规模，在议价权上更有优势。

而低价与流量背后，是拼多多对效率的诠释。

拼多多成立的2015年，正是中国低线城市“触网”的关键年份。2015年6月快手用户数量破亿，而短短八个月时间，2016 年 2 月快手用户数量从 1 亿涨到 3 亿。

在当时拼多多抓住了这一趋势，握了效率的生死线，简单粗暴地压缩了中间过程，用出厂价打最直接的价格敏感牌。

拼多多这套打法跟当下的直播带货有些类似，都是直接对接生产源头取得的价格优势，只不过这玩法它十年前就在用了。

而为了维持这份独特的价格资源，拼多多至今仍在深挖。

拼多多今年的最大动作就是千亿扶持商家端，甚至不惜为此断掉自己利润高增长的“奇迹”。

外卖补贴大战好歹是对外的竞争，而拼多多是主动降速去补贴商家，为的就是能确保未来一段时间能持续保持自己在商家端的价格优势。

巨头们的护城河特色各异，但都经历了用户的检验，它们用时间证明了领跑者的底蕴。

二、AI时代下，吃尽红利的仍然是巨头们

虽然巨头凭借强大的护城河难以被撼动，但小微独角兽也有自己的生长空间。

比如说DeepSeek。

2024年底DeepSeek的破圈可谓是掀起了AI元年的序幕，而根据天眼查APP数据显示，DeepSeek成立于2023年6月，也就是说仅用了一年半的时间就名震全球。

新技术、新模式下，还有不小的空间可以被挖掘，在拼多多崛起之前，很多人也认为电商格局就是阿里与京东的较量。

但即使是“全民接入”的DeepSeek，也经历过被腾讯元宝反超的情况。

2025年2月份，DeepSeek-R1风靡全球后变得非常卡，这也能理解，毕竟不是大厂，服务器能力有限，短时间难以承担巨大的访问压力。

彼时腾讯元宝还处于200名开外的“小透明”。但从2月13日起，腾讯元宝接连的更新中接入DeepSeek-R1 671B满血版，并加入腾讯混元自研推理模型T1作为DeepSeek的补充。

做用户产品，腾讯是专业的，强大的服务器能力与铺天盖地的宣发能力，让腾讯元宝在3月3日反超DeepSeek，成为苹果应用商店下载排行榜上免费APP的第一。

巨头的生态能力，还是太强了，在字节跳动的流量与技术加持下，DeepSeek活跃用户也没能一直领先下去。

QuestMobile数据显示，2025年8月份，豆包月活跃用户规模超越DeepSeek，登上中国原生AI App月活榜第一。

如今毫无疑问是AI时代，纵观AI的行业发展中，吃尽红利的仍然是各巨头们。

像寒武纪一飞冲天的背后，百度股价创下2023年10月以来的新高，阿里也紧跟着持续大涨，腾讯控股市值也在时隔3年重回6万亿港元。

在垂直独角兽们发力的时候，巨头们已经在AI领域深耕多年，在阿里的3800亿战略下，AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长，腾讯则是直接将三大主业的业务提升归功于AI。

甚至反直觉的是，拼多多也是个技术驱动的公司。

2024年，拼多多研发投入127亿元，其员工组成中，产品研发人员占比高达38%，这是很多科创型公司都达不到的。

而AI的另一大分类自动驾驶，领跑的也是巨头们。

百度的萝卜快跑早已经不满足只在武汉成为招牌，在今年下半年就宣布与Uber建立战略合作伙伴关系，并计划将数千辆无人驾驶汽车，接入Uber全球出行网络。

滴滴自动驾驶也于10月11日宣布获得D轮融资，融资总额20亿元，用于推动L4自动驾驶应用落地。

从2019年至今，滴滴自动驾驶已获得数轮融资，加上此次D轮，累计融资已超130亿元。量产Robotaxi车型计划2025年底量产交付，并将于2026年在广州、北京等局部区域开启投放。

资本总是会不断朝着高回报的地方冲刺，巨头们的规模化优势与资金优势很难被撼动，

巴菲特喜欢强调护城河，喜欢强调经济性商誉，本质上就是这些有着强大生态与护城河的巨头们往往有着高ROIC（资金回报率），它们可能不经常在爆发期，但当某个风口与变革出现时，都能发现它们的身影。

而且巨头的价值还在于它们的生态运营中，能源源不断地创造增量。

前段时间外卖大战的时候，我在一家店里排队买喝的，期间除了吧台数量惊人的饮品，进出取餐的红黄蓝外卖小哥身影外，还有一位年纪不小的阿姨来拿自己的“自取”订单。

一般而言，奶茶店看到这类身影大多是陪着孙子孙女买喝的，但这位阿姨却是买来自己喝。出于好奇闲聊了两句，按这位阿姨的说法，还是她小孙女教给她怎么点的，自取不用配送费，遛弯到此，顺便买来尝尝。

想必如果不是补贴大战，这杯柠檬水应该是阿姨自己泡的茶或者开水，但补贴下，原本不是奶茶店核心消费群体的阿姨，也愿意花上1.9元尝尝年轻人喜欢的味道。

此前很多人谈论补贴战下，平台在亏损补贴，商家利润也被压得很低，但换个思路想一想，没有补贴与优惠券，可能这笔订单压根就不会出现，收益为零。

前不久各地都有五星级酒店摆摊的情况出现，它们的价格也不贵，这也是在生意不好的情况下，将闲置的店员劳动力调动起来，清清食材库存，少赚也比闲着强。

巨头们的价值永远在于为平台的多边创造增量，也因此当喧嚣的补贴战告一段落，真正留存下来的，是用户用脚投票的习惯，是环环相扣的生态协同，是难以复制的资源优势。

这或许就是巴菲特眼中，那门“好生意”最迷人的样子。