智通财经APP获悉，国证国际发布研报称，香港中旅(03808)上半年业绩有所下滑，主要是受到旅游景区业务的负面影响较大。剥离持续亏损旅游地产业务后，预计报表端将会有所改善。从其他业务来看，酒店业务持续增长，且由于酒店固定成本占比较大，收入提升会使得费用率下降，从而使利润增速快于收入;客运业务相对稳定，旅游证件业务也将回归正常水平。相信在消费复苏和旅游回暖的带动下，整体业绩也将在下半年有一定的改善。此外，冰雪旺季即将到来，11月冰雪业务并表也将为公司的业绩带来更多增量。随着旅游地产业务剥离和冰雪业务的并表，公司未来业绩表现有望持续改善，推荐关注后续业务发展。

国证国际主要观点如下：

事件

10月12日，香港中旅发布公告，公司拟向股东实施建议分派，通过集团重组将旅游地产业务分拆至私人公司。同时董事局建议实施股本削减，将股本账内的进账由92.2亿港元削减至7.2亿港元。在剥离持续亏损旅游地产业务后，公司将聚焦核心业务，预计报表端也将会有所改善。此外，公司积极布局冰雪经济，此前宣布收购万科旗下的吉林松花湖国际度假区开发有限公司和北京万冰雪体育有限公司的75%股权，相关业务将于11月并表，预计给公司带来更多收入和利润增量。

剥离旅游地产业务，聚焦核心业务

为改善核心竞争力和整体盈利能力，公司宣布将进行集团重组，将旅游地产业务的权益重组至私人公司持有，剥离的部分包括5个项目：珠海海泉湾、咸阳海泉湾、安吉度假村、深圳大空港项目、成都金堂项目。拟剥离部分2023/2024/2025H1收入分别为6.29/4.59/1.47亿港元，净亏损4.61/2.39/1.92亿港元。由于旅游地产业务持续亏损，且未来盈利能力存在不确定性，剥离后将减少对利润的拖累。公司预计建议分派将导致1.6亿港元亏损，主要由于旅游地产业务相关的累计汇兑差额的重新分类。分派完成后，公司仍将保留并聚焦于原有的其他业务，其中包括：1)旅游景区及相关业务，包括主题公园(深圳世界之窗和深圳锦绣中华)，自然人文景区目的地(沙坡头景区、德天瀑布、泸州老窖文化旅游及泸沽湖等)，旅游景区配套服务;2)旅游证件及相关业务;3)酒店业务，包括港澳六家酒店及一家服务式公寓、北京维景酒店、香港中旅维景国际酒店管理有限公司;4)客运业务，主要包括大湾区跨境巴士及轮渡服务。

股东可选分派方案

本次分派为股东提供了实物和现金两种分派方案，1)实物分派：按每股股份对应一股私人公司股份的基准实施;2)现金分派：每股支付0.336港元现金代价，约为公告日期前最后一个交易日收盘价每股1.53港元的21.96%。沪(深)港通股东因收取私人公司股份存在困难，将直接收取现金分派。分派完成后，旅游地产业务将从上市公司出表，成为集团直接控股的私人公司。

建议股本削减，产生进账转入保留溢利

此外，公司董事局建议将股本账内的进账由公告时的92.22亿港元削减85亿港元至7.22亿港元，因建议股本削减而产生的85亿港元进账，将转拨至公司的保留溢利，该款项将作为可供分配储备动用。由于建议分派后，公司的保留溢利将大幅减少，将严重限制公司依法派付股息及/或进行任何须动用可供分派储备的公司行动。而当股本削减生效后，公司将能更灵活地进行公司行动及/或就股息政策作出决策。

积极布局冰雪经济，收购冰雪项目

8月26日，公司与长春万科房地产开发有限公司及相关方订立股权转让协议，收购长春万科持有的吉林省松花湖国际度假区开发有限公司75%股权，并与万科酒店管理有限公司及相关方订立股权转让协议，收购万科酒管持有的北京万冰雪体育有限公司75%股权。松花湖公司持有吉林省松花湖滑雪度假区，经营松花湖滑雪场、西武王子大饭店、瞻云salomon酒店、青山公寓和商业街。万冰雪公司以雪场开发策规划、建设咨询、运营管理、营销宣传、滑雪教学为核心业务，累计管理9家知名雪场，并拥有丰富的山地教学合作资源，具备较强的滑雪产业整合能力。预计上述项目在今年11月进行并表，有望带来业绩增量。公司表示将积极响应国家号召，发展冰雪经济，未来相关项目也会做进一步的发展规划。

风险提示：宏观经济下行，消费及旅游市场疲软;行业竞争加剧;冰雪业务增长不及预期。