金吾财讯 | 华西证券研报指，特步国际(01368)25Q3主品牌零售流水同比低单位数增长（1）分渠道来看，25Q3零售流水低单位数增长，增速环比较25Q2持平；（2）从经营数据来看，25Q3折扣保持健康水平。25Q3公司零售折扣为7-7.5折，25Q2公司零售折扣为7-7.5折,24Q3公司零售折扣为7.5折，环比折扣率持平同比略有下降。25Q3渠道库存周转为4-4.5个月，同比24Q3的4个月略有提升，环比25上半年持平；（3）分品牌来看，索康尼和迈乐分别受益于其在专业跑步具备优越性能及在户外赛道具备专业性能，25Q3索康尼零售增长超过20%，环比25Q2增速持平，同比24Q3超过50%的增长有所下降，该机构分析主要由于公司对索康尼电商业务进行调整，减少低价产品推出、收紧折扣。该机构分析：1）短期来看，推进主品牌DTC战略的投入短期内因为冲回销售对业绩有一定负面影响，但利于与消费者进行更深入和个性化互动、增加品牌忠诚度、提升保留率，利于长期发展；2）未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，进一步开发复古和通勤系类以满足不同消费需求、继续开拓一二线城市高端门店开设，在收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升，索康尼持续在核心商圈开设全新旗舰店和概念店，并拓展服装和生活产品系列。为配合品牌升级，公司对电商业务进行全面改革，以确保线上线下产品更加一致，索康尼线上有望恢复快速增长。3）奥莱业务有望提供新增量。该机构维持盈利预测，维持25/26/27年营业收入预测142.86/155.58/172.51亿元；维持25/26/27年归母净利13.74/15.11/16.64亿元，对应25/26/27年EPS0.50/0.54/0.60元，2025年10月16日收盘价6.01港元对应25/26/27年PE为11/10/9倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。