金吾财讯 | 国盛证券研报指出，第三季度，协鑫科技(03800)光伏材料业务实现未经审核利润约人民币9.6亿元，较去年同期亏损18.1亿元显著改善，业绩实现反转。扭亏为盈主要得益于两大因素：一是行业“反内卷”政策推动硅料价格回升，颗粒硅实现经营性盈利；二是公司出售联营公司鑫华半导体产生税后收益约6.4亿元。该机构指出，三季度公司颗粒硅业务在售价与成本两端均实现关键突破：售价回升：平均外部含税售价环比增长27.9%至42.12元/公斤。成本持续优化：平均生产现金成本（含研发）降至24.16元/公斤，较第二季度下降4.5%，体现了技术改进与规模效应带来的成效。在价格回升与成本下降的双重推动下，公司盈利能力得到根本性改善。下半年以来，在行业“反内卷”政策驱动下，多晶硅价格进入快速上升通道，其中颗粒硅含税价已从低点3.4万元/吨反弹至当前的5万元/吨。成本优化主要得益于FBR技术持续改进、规模效应释放以及能耗管控能力增强，公司也因此成为行业内少数符合国家多晶硅能耗新标准的企业之一。该机构续指，为优化资本结构并支持未来发展，公司于9月完成向无极资本（Infini Capital）增发募资约54亿港元。资金将用于多晶硅产能优化、偿还债务及重点拓展硅烷气新业务。协鑫科技将硅烷气视为第二增长曲线，其应用覆盖半导体、TOPCon电池、固态电池等多个高增长领域。公司旗下江苏中能硅业拥有年产能超过2万吨的硅烷气，全球市场占有率超30%，已形成稳固的行业地位。公司未来目标直指高端电子级产品的进口替代，该市场空间大、毛利率高，有望成为其穿越光伏周期的重要业务。该机构表示，预计公司2025-2027年归母净利为-9/22/36亿元，同比增长81.8%/357.2%/60.6%。以2025年10月21日收盘价为基准，对应PE为-41.5x/16.2x/10.1x。随着““反内卷”政策出台与落地，行业产能持续出清，颗粒硅生产成本降低，公司盈利不断改善，维持“买入”评级。