有市场观点认为，那些因联邦政府持续停摆导致美国经济数据匮乏而在近日陷入焦急等待的股债市场交易员们，可能会看到他们所期待的关键通胀数据反而破坏美国国债以及股票市场自10月以来的强劲反弹。随着9月份美国通胀数据即将公布，如果出现意外上涨，则有可能颠覆未来几个月多次降息的市场普遍共识。

美国政府证券资产在10月的大部分时间里强势走高，使得全球无风险收益率基准——10年期美国国债收益率时隔半年终于跌破4%，一度降至3.9%这一自4月以来的最低水平——意味着10年期美债价格大举反弹。即便美国政府关门导致一系列关键官方统计数据的发布被推迟——这些数据通常有助于交易员们勾勒出经济与货币政策的可能路径，在这种多项核心经济数据缺乏的时期，美债仍然因市场强劲的避险情绪而迈入强劲反弹曲线。

如今，原定于10月15日发布的美国9月CPI通胀数据将于周五公布，距美联储下次会议仅剩余几天时间。尽管大多数投资者认为该通胀数据不太可能动摇市场对于美联储将于美东时间10月29日降息25个基点的持续升温的降息预期，但如果出现高于市场预期的通胀意外，可能彻底颠覆未来数月进一步降息的市场共识预期，从而使近期强有力的股债市场涨幅面临巨大下行风险。

全球资金聚焦于“全球资产定价之锚”

对于有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率而言，如果9月美国CPI数据高于预期，可能推动该收益率曲线大幅上扬(美债收益率与美债价格之间呈反向变动关系)，进而导致全球股债市场面临重挫。反而，如果美国CPI显示出通胀降温规模比市场预期乐观得多，10年期美债收益率可能步入新一轮下行曲线，进而很有可能带动全球股票市场迈向屡创新高的新一轮牛市轨迹。

今年以来，美债投资者们普遍因特朗普政府发起的面向全球贸易战引发的美国通胀疑虑以及美国愈发扩张的债务压力而备感压力。

尤其是在美债市场持续存在的美国政府预算赤字大举扩张预期与愈发庞大的美债债息悲观预期，债券交易员们纷纷开始要求更高的“期限溢价”。因此10年期美债收益率在今年持续徘徊在4.5%点位以上，对于股票等风险资产估值造成巨大压制力。若10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行轨迹，无疑将非常有助于全球股票市场延续牛市上行轨迹，尤其是与人工智能密切相关的科技股估值有望迎来积极催化。

正是在英伟达、Meta、谷歌、甲骨文、台积电以及博通等大型科技巨头以及AI算力产业链领军者史诗级股价涨势与今年以来持续强劲的业绩带领之下，一股史无前例的AI投资热潮席卷美股市场以及全球股票市场，带动标普500指数以及全球股指基准股指——MSCI全球指数自4月以来大幅上攻，近日更是不断创下历史新高。

从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标(特别是分子端的现金流预期)未发生明显变化——比如财报季，分子端因缺乏积极催化剂而处于真空期，此时若分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于历史高位的科技股、高收益公司债与加密货币等风险资产估值面临坍塌之势。

美国国债市场的10月强劲涨幅面临“CPI风险”

“高于市场普遍预期的通胀数据可能改变前景，”来自嘉信理财(Charles Schwab)的首席固定收益策略师Kathy Jones表示。“通胀数据所带来的美债收益率变动，甚至可能成为市场的一个临界点。”

据美国国债基准统计指数，截至周三，10月份迄今基于价格变动的美国国债整体回报率约为 1.3%，有望创下自2月以来的最佳月度投资回报表现。推动涨势的因素很多，但是核心逻辑都是基于避险买盘涌入以及美联储降息预期持续升温——从美国政府关门对经济增长的潜在冲击，到中美之间再度升温的贸易紧张局势，以及几起备受关注的信贷市场破产事件与联邦预算赤字的小幅收窄。

美国国债指数月度回报汇编

然而，当前美国通胀仍然显著高于美联储2%的这一长期锚定目标。尽管这并未阻止美联储在上月降息，但是有美联储官员表示，顽固的通胀意味着美联储的一些官员对于进一步降息应保持谨慎。

经济学家们普遍预计，9月美国消费者价格报告将显示整体CPI环比上涨0.4%，剔除食品与能源的核心CPI有可能环比上涨0.3%。两项通胀指标的同比增速的预估值均为 3.1%。就总体CPI通胀数据而言，这将是自2024年5月以来的最高同比增长水平。

“通胀数据一直黏性十足。”来自Mischler Financial Group的利率市场销售与交易董事总经理Tony Farren表示。他强调，强于预期的通胀读数可能会引发负面反应，而较弱的数字未必带来强劲涨势，因为交易员们可能会对联邦政府停摆期间公布的数据持怀疑态度。“他们会说，‘这个数字里有很多估算成分，’”Farren表示。

另一个变数是原油。直到本周，市场对于美国未来通胀的预期总体上一直处于下降轨迹，部分原因在于原油回落推动零售汽油价格下行——在消费者价格指数中的权重约为 3%，汽油价格有可能降至自去年12月以来的最低水平。然而，这一趋势在周四受挫，美国对俄罗斯大型石油生产商进一步实施强力制裁后，原油价格基准——布伦特原油价格一度飙升6.3%。

短期利率期货市场目前的定价计入了在随后12月的美联储货币政策会议上再次降息25个基点的高概率，且定价明年至少再降息三次。如果通胀大幅回升，这些预期将变得非常脆弱。包括达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)、美联储理事巴尔(Michael Barr)以及圣路易斯联储主席 穆萨勒姆(Alberto Musalem) 在内的美联储货币政策决策者们近几周表示，关税可能推高美国物价的风险促使他们对于在就业增长大幅放缓的情况下的进一步降息预期持犹豫态度。

“若周五通胀高于市场普遍预期，债券与股票市场可能面临不对称的下行风险。然而，如果交易员们开始质疑美国政府的经济数据质量，第一反应未必是最后的反应。”来自Bloomberg Strategists的宏观策略师Tatiana Darie表示。

“如果美国经济未能继续放缓，且通胀读数仍大幅高于美联储锚定目标，要为未来一年降息1个百分点的市场预期找到理由将非常困难，”来自PGIM Fixed Income的首席投资策略师兼全球债券负责人Robert Tipp表示。“既然这一预期已被完全计入，市场对这些通胀数字究竟处于何种水平，以及它们是否支持已被计入的相关降息叙事，可能出现一些焦虑情绪。”

投资者们在这方面的焦虑全面反映在美国国债期权市场交易活动中，其中包括若干值得关注的交易，旨在对冲到本周末10年期美国国债收益率反弹至4.05%甚至4.10以上的上行风险。美债基准收益率——10年期美债在周四因油价大幅飙升而收于4%整数位，日内上升 0.05 个百分点，周五亚洲早盘变动不大。

来自巴克莱资本市场的利率策略师们本周建议投资者们退出自6月以来一直建议持有的美国国债看多仓位，部分原因在于9月CPI数据可能侵蚀该头寸的整体获利利润。

另一方面，华尔街金融巨头摩根士丹利基于季节性模式认为9月美国CPI显然存在“上行意外风险”，建议投资者们布局10年期盈亏平衡通胀率上行——意味着押注这项使得名义美国国债与通胀保值债券(TIPS)收益相等所需的CPI读数上行。

“我们对通胀的担忧略高于市场当前定价水平，”Nuveen Asset Management首席投资官兼全球PHI负责人 Anders Persson表示。“我们仍认为美联储将在下次会议采取降息行动，且终端利率路径将持续偏向下行，但我们仍然希望获得更多关于通胀降温的信号。”