报告标题：《积极推动与抖音合作，有望提振广告毛收入&业绩——微盟集团（2013.HK）更新点评》
报告发布日期：2025年10月22日
分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）
分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）
要点
事件：10月20日，微盟集团发布公告，宣布与抖音集团旗下综合的数字化营销服务平台巨量引擎开展业务合作，成为巨量引擎的广告业务综合代理商，并取得巨量千川服务商牌照。
与抖音合作主要围绕：1）微盟将可在包括今日头条、抖音、西瓜视频、Faceu激萌、轻颜等在内抖音集团旗下多个平台，为品牌商家提供从营销到经营的一体化解决方案，从而驱动营销业务的收入与利润实现长期稳健增长。2021年公司广告投放渠道中抖音达到约30亿元的流水规模，预计此次重启会在26年为商家解决方案收入带来可观增长。2）立足微盟集团领先的数字商业技术底座和海量品牌商家资源以及深厚的客户服务经验，微盟有望在数字营销、本地生活、AI、抖音商城、飞书等多个业务方向助力更多商家实现智慧经营。
公司基本面展望：1）商家解决方案：我们预计25年公司广告毛收入约170亿元，同比略下降，主要系公司主动淘汰低质量客户，优化客户结构，26年腾讯渠道毛收入具备进一步提升空间，叠加抖音渠道带来的增量，我们预计26年公司广告毛收入有望突破200亿元。返点差方面，公司积极对下游返点进行降点，25H1当期净返点（即返点差）从上年同期的2.1%提升至3.85%，净返点率提升了1.7个百分点，我们认为后续返点差有望稳中有升，商家解决方案收入及利润增速预计快于毛收入增速。2）SaaS业务方面：已呈现企稳迹象，我们预计26年恢复正增长。收入增长主要来自：25H1 AI相关产品带来的收入为3400万元，后续有望继续带来增量；公司还将拓展本地生活行业，如宠物行业以及到家到店场景，推出更多行业解决方案，进一步增加智慧零售相关收入；微盟小程序与抖音、美团也实现打通，连通了发券体系，同时还对接了小红书和支付宝，后续公司也将进一步深化每个生态体系。
获国际长线资金投资2亿美金，持续加码AI。9月18日公司公告，与知名国际长线投资机构无极资本Infini Capital订立认购协议，成功融资2亿美金。微盟集团本轮融资将主要用于三大方面：第一，AI在SaaS中的整合和应用，升级AI技术基础设施提升计算能力及存储容量，加速AI技术在零售、电商场景的深度应用；第二，扩大媒体渠道及精准营销服务能力，深化在抖音及小红书等平台的生态布局；第三，积极推进海外业务发展，投资拥有AI创新模式及配套产品的公司，布局跨境出海业务等。
盈利预测、估值与评级：微盟集团SaaS业务经历调整已逐步呈现企稳态势；商家解决方案业务方面，公司削减代运营TSO、金融等低毛利业务，主动调整广告业务客户结构。考虑和抖音的合作增量，维持25年收入预测，小幅上修26-27年收入预测至17.9/20.0亿元（较上次预测+3%/+6%），维持“增持”评级。
风险提示：客户拓展不及预期；AI商业化进展不及预期；平台返点政策变动
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