金吾财讯 | 国金证券发研报指，李宁(02331)于10月24日发布2025年三季度运营情况，李宁(不含李宁YOUNG)零售流水同比录得中单位数下降。线下渠道录得高单位数下降，其中直营渠道录得中单位数下降，批发渠道录得高单位数下降；电商渠道录得高单位数增长。终端消费环境疲弱致公司Q3流水波动，期待COC等费用投放显效。Q3流水承压，折扣加深或影响H2盈利。Q3李宁(不含李宁YOUNG)零售流水同比录得中单位数下降,其中7-9月品牌流水呈现走弱趋势，终端零售环境疲弱致流水不达预期。直营流水降幅较加盟渠道更小主要因为直营奥莱占比更高，公司为平衡销售增长与库存的关系加深折扣，可能对H2利润率形成影响，截至Q3末库销比约5-6个月，仍处于健康水平。截至期末李宁门店(不含李宁YOUNG)数量为6132家，较H1增加33家。李宁YOUNG门店共计1480个，较H1增长45家，今年维度增加12家。全年公司计划直营净关店10-20家，批发净开50家，中国李宁和李宁1990各净关10家，李宁YOUNG净开50-60家门店。10月销售延续Q3趋势，期待后续产品上新和营销带来的变化。从10月销售情况来看，受天气以及消费环境影响终端零售仍较弱，公司将继续以控风险、稳经营为核心策略，平衡流水、折扣、售罄率与库存，重点围绕中国奥委会(COC)合作深化“奥运+科技”主题，并持续投入篮球、跑步、运动生活及户外等核心品类。期待运动品类以及COC产品系列后续发力，带动后续经营改善。公司目前仍处于产品、渠道调整期，期待在核心品类以及COC产品系列的带动下后续经营持续改善，该机构预计2025-27年公司净利润分别为24.27/30.18/35.10亿元，当前股价对应PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。