智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，美国9月CPI和核心CPI低于预期，数据公布后，美联储降息预期变化不大，利率期货隐含的10月和12月降息的概率均接近100%。美联储降息短期看就业，中长期看通胀，10月和12月连续降息基本无悬念；基于对就业和实际利率的分析，预计2026年有望再降息3次、并主要集中在上半年。目前市场降息预期的“领跑”属于合理计价，但也意味着若降息符合预期则效果有限，若不及预期则会造成市场扰动。

事件：北京时间10月24日20:30，美国公布2025年9月CPI。

1、美国9月CPI同比3.0%，低于预期3.1%，高于前值2.9%，是去年6月以来最高；核心CPI同比3.0%，低于预期和前值3.1%。分项看，仅能源分项环比抬升，食品、核心商品、核心服务分项环比均小幅回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.11%，8月和7月分别为0.12%、0.18%。整体看，美国9月通胀仍延续“慢热”状态，关税的影响依然温和。

2、CPI公布后，美股上涨、美债和美元走平，降息预期变化不大。利率期货隐含的年内降息次数维持2次，即10月和12月均会降息25bp；2026年底前降息次数为4.7次，即2026年大概率再降息3次(共75bp)。

3、国盛证券表示，短期内美国就业仍面临下行风险，而通胀压力暂时温和，因此美联储连续降息是合适的；但根据货币政策时滞推算，美国就业已接近触底回升拐点，关税对通胀的影响仍会逐步显现，这决定了降息空间有限，可理解为降息只是“前置”而非“加码”。根据实际利率测算，美联储再降息125bp左右可能就该停止降息。

4、国盛证券预计10月和12月美联储各降息25bp，2026再降息75bp，并且主要集中在上半年。目前利率期货定价的降息路径也是如此，意味着美国股债汇等资产价格对预期的降息节奏、幅度已有反映，市场“领跑”美联储带来“两难”局面，一是即便随行就市降息，政策效果也可能有限，二是若降息节奏、幅度低于市场预期，可能导致对资产价格带来扰动。另外仍需注意两点：一是2026年5月将迎来美联储主席换届，新主席的政治倾向可能会对后续降息空间产生较大影响。二是鲍威尔10月15日表示，美联储的量化紧缩(缩表)进程可能在“未来几个月内”接近尾声，随着降息“分歧”的下降，“量”的变化可能对资产价格更为重要。