金吾财讯 | 国信证券发研报指，李宁(02331)公告：1、零售表现：截至2025年9月30日止第三季度，李宁销售点(不包括李宁YOUNG)于整个平台之零售流水按年录得中单位数下降。就渠道而言，线下渠道(包括零售及批发)录得高单位数下降，其中零售(直接经营)渠道录得中单位数下降，批发(特许经销商)渠道录得高单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得高单位数增长。2、销售点数量：截至2025年9月30日，于中国，李宁销售点数量(不包括李宁YOUNG)共计6132个，较上一季末净增加33个，本年迄今净增加15个，其中零售业务净减少46个，批发业务净增加61个。李宁YOUNG销售点数量共计1480个，较上一季末净增加45个，本年迄今净增加12个。该机构表示，1)2025第三季度：第三季度李宁大货流水下降中单位数，较上半年放缓，其中电商流水增长高单位数；折扣同环比加深，库销比受节日及大促备货影响上升至5-6个月，四季度预计新品密集发布；2)风险提示：消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险；3)投资建议：短期门店调整企稳、新品发布有望带动销售，中期销售增长提速带动盈利加速复苏。该机构表示，2025年三季度公司在具有挑战的经营环境下，流水整体下滑中单，但电商渠道、跑步品类、童装依然维持增长；在需求疲软、行业促销和竞争压力增加情况下，折扣率承压，库存保持健康，库销比上升主受节日及大促备货影响；四季度预计门店调整企稳，公司维持全年大货直营净关闭10-20家，大货批发净开50家左右，童装净开50-60家左右的指引；同时四季度新品密集发布有望一定程度带动销售，但宏观环境仍有压力。长期该机构看好公司专业运动品牌心智的增强、进而带动规模增长。该机构维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.6%/+12.5%/+7.7%。看好公司当前健康的运营基础和未来营销发力对品牌增长提速的潜力，维持21.1-22.3港元的合理估值区间，对应2026PE18-19x，维持“优于大市”评级。