地缘政治连续两年为首要风险因素，北美GP更关注高估值压力。
作者｜罗宾
据IPO早知道消息，10月27日，高盛资产管理对超过250位普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）开展的一项主题为“走出谷底?”（Turning the Corner?）全新全球性调研发现，私募市场投资者整体对投资环境更为乐观，并对通过各类退出途径释放流动性抱有更高的期待。较多LP对另类资产的配置不足，正在将其投资项目扩充至新的策略和创新结构。
高盛资产管理客户解决方案全球主管马修·吉普森（Matt Gibson）表示：“具备成熟方案的投资者正在通过共同投资、定制方案等常见方式，整合其现有资产管理机构的投资活动，同时将资金投入能够在特定策略中产生独特超额收益的新资产管理机构。上一轮周期中新基金管理人的涌现以及现有GP新基金的推出，让融资环境竞争更激烈。LP的要求更高，价值创造是取得成功的决定性因素。”
LP考虑新机遇，投资情绪仍然积极
私募市场投资者情绪展现韧性，对实物资产策略的情绪提振最为突出。投资者认为，未来一年以下领域的投资机遇将保持一致或更好：基础设施 （93%）、私募股权 （82%）、房地产 （81%）、私募信贷 （70%）
高盛资产管理基础设施投资业务全球主管塔维斯·坎内尔（Tavis Cannell）表示: “鉴于更新老旧资产和建设新基础设施所需的政府和私人投资规模庞大，基础设施领域正受多重结构性趋势推动。
与人工智能和数字化、能源生产和输送、不断变化的全球贸易格局以及废弃物和供水系统相关的领域都存在广泛的投资机会。该资产类别过去20多年的表现凸显其稳健和抗通胀能力，同时为投资者提供增长机会，尤其是在中型市场通过积极所有权和价值创造可以释放可观的上涨空间。”
高盛资产管理房地产业务全球主管吉姆·卡门（Jim Garman）表示: “在经历了三年的扰动之后，随着估值和交易量逐步稳定且市场情绪改善，房地产领域机遇正在显现。凭借良好的盈利前景和与其它资产类别的低相关性，房地产具有吸引力，但具体领域和项目选择仍至关重要。”
高估值下，GP仍看好并购出售、IPO等退出机制释放流动性
GP认为，估值仍是投入新项目最大的挑战，63%的受访者认为估值是关键因素。就退出而言，60%的受访者也认为估值是最主要的挑战，仅次于宏观不确定性。
GP预计，传统退出路径将大幅拓宽，尤其是战略性出售（80%受访GP可能会采用此方式，而2024年这一比例为56%）。其次是财务投资者主导的出售（70%受访GP考虑此方式，而2024年这一比例为42%）。此外，63%受访普通合伙人认为，他们起码有可能在未来一年通过IPO项目释放流动性，而一年前这一比例仅为35%。
高盛资产管理私募股权全球联席主管麦克·布恩（Michael Bruun）认为：“虽然估值仍处于高位，但强劲的资本市场表现和低融资成本令交易环境更为有利。在上一轮周期中，价值创造和稳健经营的重要性更为凸显，优质企业现在能吸引战略买家和公开市场投资者的兴趣。”
高盛资产管理另类资本架构全球联席主管杰夫·范恩（Jeff Fine） 表示：“估值高企之下，投资回报将由收入增长、利润效率以及支持被投公司独特模式的数据和人工智能驱动的创新所推动。为了抓住新机遇并管理风险，对宏观环境和地缘政治走向的理解将变得日益重要。能够提供这种专业知识并根据个别公司需求量身定制的普通合伙人将会脱颖而出。“
普通合伙人亦在拓展其方式：30%的受访普通合伙人表示可能采用延续基金 （Continuation vehicles） ，而去年这一比例不到20%。总体而言，表示至少有可能采用延续基金的普通合伙人数量比2024年调研数量增长了6%。
LP也更为积极地通过二级市场管理其流动性，平衡其资产配置。17%的受访LP表示今年在二级市场出售资产，而去年这一比例是11%。
多数LP达标或低于其各类策略资产配置目标，共同投资和二级市场机会增加
LP继续布局各类私募市场策略，伴随项目扩张和多元化分散配置，大多数LP的私募市场目标配置正处于或低于目标水平。LP配置的具体情况包括：
-基础设施：45%低配vs9%超配
-私募信贷：43%低配vs12%超配
-私募股权：35%低配vs21%超配
-房地产：26%低配vs25%超配
低配最集中的领域是共同投资和二级市场，分别有62%和45%低于目标。
高盛资产管理私募信贷全球联席主管詹姆斯·雷诺兹（James Reynolds）詹姆斯·雷诺兹（James Reynolds）表示: “私募信贷凭借其独特优势，将在交易活动加速和市场对资产支持贷款等投资级私募信贷兴趣增长的情况下，仍将是重要的融资活动来源。不仅是投资回报，建立了充沛的项目来源、经历过不同信贷周期并具备规模化平台的普通合伙人将脱颖而出。”
LP也拓展了在二级市场的参与度：
-作为基金投资者：53%（2024年为50%）
-作为直接买家：23%（2024年为21%）
-作为直接卖家：17%（2024年为11%）
高盛资产管理经典策略（Vintage strategies）全球主管哈罗德·宏普（Harold Hope）补充道：“投资者对二级市场的兴趣有所增加，因为他们可以收购更成熟的投资组合，配置一个增长中的私募市场资产类别，同时存续期比其一级私募股权投资更短。二级投资在投资组合层面为投资者提供了更高的透明度，并有助于缓解私募股权投资的J曲线效应。鉴于退出速度仍低于历史平均水平，二级基金和延续基金也为GP和LP提供了重要的流动性。”
收益分配放缓，但多数LP仍维持或增加配置
LP们指出，收益分配不足是影响部署计划的最大因素（31%），其中45%表示速度放缓、承诺金额减少或两者兼有。其他影响部署的因素包括部署目标调整（30%）、采用不同的基金结构（13%）以及流动性需求上升（11%）。
2025年，83%的LP计划在私募市场策略中部署与去年相同或更多的资本，延续了过去三年以来的积极趋势，其中43%的受访LP计划部署更多资本（2024年为39%）。相比之下，17%的受访LP计划减少部署（2024年为21%），另有40%预计将保持去年的配置步伐，和去年水平基本一致。维持稳定的投资步伐体现出谨慎的因素，考虑到强劲的公开市场提高了整体投资组合价值，这种稳定代表着相对的放缓。
配置方持续加强和GP更紧密的联系，同时也在建立与新GP的关系，以寻求超额收益、专业化及多元化配置。大多数受访LP将过半承诺配置分配给了新的GP。
市场参与者也关注人工智能将对产业产生的影响，41%的受访者认为人工智能创新是推动产业变革的最大力量。
长青结构受机构青睐，地缘政治成最主要风险因素
调研显示，长青结构（Evergreen structures）不仅在财富管理领域受欢迎，来自各类机构的超过30%的受访LP表示已经使用或考虑使用长青结构进行私募股权和基础设施投资。其中过半应用于私募信贷领域，逾40%用于房地产领域。此外，超过80%受访大型GP正提供或考虑提供长青结构，但仅有四分之一管理资产规模在100亿美元以下的GP提供此结构。
总体而言，地缘政治冲突连续第二年成为受访者眼中最主要的风险因素。投资者的担忧主要集中在地缘政治和政策不确定性上。而今年新增的政治不稳定性和关税则分别位列第三和第四。然而，不同地区的受访者对此回应有所不同。北美的受访者，尤其是GP，明显更担心估值高企，将其列为最主要的风险因素。
不到三分之一的受访者提及经济衰退风险，而这曾是2023年调研发现的最主要风险考虑因素，2024年则排在第三位。由于许多主要市场均在降息或可能降息，受访者，尤其是GP，对利率的担忧也有所消退。今年的受访者对融资成本和通道的担忧也明显减少。