金吾财讯 | 浦银国际发研报指，李宁(02331)3Q25全渠道流水(不包括童装)同比下降中单位数，且趋势逐月走弱(7月同比下降低单位数，8月和9月分别同比下降中单位数)。分渠道来看，直营门店流水同比下降中单位数，经销商门店流水同比下降高单位数，而电商流水同比增长高单位数。分品类来看，篮球与运动生活流水增速维持上半年的下滑趋势，而跑步与健身的流水增速也放缓至低单位数。3Q25折扣同比加深低单位数，加深幅度环比扩大。其中，直营门店与电商的折扣同比加深低单位数，而批发渠道零售折扣略有加深。3Q25末的库销比环比上升至5-6个月，主要是受为双节备货的影响。管理层表示库存水平与库龄结构依然处于健康的水平，且有信心到年底将库销比控制在4-5个月。令人欣慰的是，童装在3Q25依然维持双位数增长。李宁公司今年5月初正式开始对中国奥委会为期三年的品牌赞助。10月24日，李宁刚刚发布了米兰冬奥会的领奖服及领奖装备，在社交平台上得到一众好评，提升了李宁品牌的曝光度。公司表示还将在11月推出领奖服同款的科技平台，并在12月参加米兰时装周以及崇礼国际滑雪季活动。除此之外，李宁还将在今年10月底与12月参加“天猫超品日”活动，旨在加强对旗下重点功能性系列产品的营销推广。以“奥运+科技”的中心，李宁将在未来三年里持续聚焦品牌的重塑与品牌力的提升。该机构判断，只要李宁的品牌声量在未来半年里能够不断向好，那么短期利润率的压力并不会对市场情绪造成太大的影响。鉴于短期行业较强的促销氛围，该机构认为公司下半年的整体流水与毛利率所承受的压力可能高于该机构原先的预期，但并不会影响公司下半年整体费用投入的节奏。因此，该机构适度下调公司 2H25的收入与毛利率预测，但基本维持费用预测不变。该机构最新的2025年业绩预测依然符合公司全年业绩指引。尽管短期业绩依然面临不确定性，但该机构认为李宁公司正在正确的战略方向上行进，并相信公司今天对品牌力提升与专业产品研发所做的积极投入将为公司未来的业绩改善打下基础。维持“买入”评级，略微下调目标价至21.6港元(相当于18x2026P/E)。