要点
事件：10月22日，中国新闻出版广电报公众号推文“错过了2023年的短剧，绝不能错过2025年200亿的漫剧”，引发市场关注漫剧行业。此前10月16日阅文集团宣布投入亿元基金加码漫剧创作。
漫剧行业：巨量引擎数据显示，25H1漫剧供给量以83%的复合增长率持续扩容，对外输出超3000部作品，流水规模翻了12倍；全年市场规模预计将突破200亿元量级，相关企业数量正呈指数级扩张，预计将突破数十万家。此外，AI能有效提升漫剧产能：传统制作方式需要90天方可完成的动态漫，通过引入AI进入制作流程可以将制作周期压缩至10—13天，压缩比例近90%；在资金投入方面，AI漫剧单部成本已经可以控制在10万—30万元。
2025阅文创作大会宣布升级“创作合伙人计划”，在深耕短剧之外再入局漫剧新赛道。推出4大举措布局漫剧生态：1）在IP资源上，阅文漫剧将开放十万部精品IP，包括《国民法医》等头部作品及多元题材；2）在创作扶持上，阅文漫剧将设立亿元专项创作基金，支持作家跨界及优质团队开发；3）在技术赋能上，阅文推出“漫剧助手”等AIGC工具，加大提升漫剧改编效率；4）在产业链协同上，构建从制作、发行到IP产业链联动等全链路扶持。目前成果：截至25年10月，阅文已有30部漫剧作品播放量突破千万,《大明贤婿》《刷爆无敌模拟系统》等作品播放量破亿。此外，酱油动漫已成为漫剧领域首个获得阅文投资扶持的团队，未来双方将继续加强在漫剧领域的合作，此后三年内每年合作上线的漫剧数量不少于400部，其中不少于200部作品会改编自阅文IP。
公司衍生品业务表现良好，关注新丽储备剧集上线进展。1）衍生品：25H1阅文衍生品GMV增至4.8亿元，接近24全年总额5.0亿元。阅文IP资源丰富，全职高手、诡秘之主、道诡异仙、一人之下、狐妖小红娘等头部IP表现优秀。从产品来看，阅文持续挖掘搪胶毛绒、玩偶等新品类，25年10月推出搪胶毛绒产品《全职高手》绒绒账号卡系列，以及与超级元气工厂联合推出的酱酱好运“酱”临系列。我们认为，公司衍生品业务战略目标聚焦GMV，核心驱动在于持续推新，25H1公司衍生品出品量是24H1的3~4倍。2）新丽业务：《扫毒风暴》7月已播出，2H25仍有望上线的电视剧包括《年少有为》《哑舍》《除恶》《独身女人》等以及电影《情圣3》。
盈利预测、估值与评级：阅文是稀缺的IP全产业链头部公司，在线阅读业务维持稳定，持续孵化新IP；受益于短剧、IP衍生品等新业务表现亮眼，以及未来加码AI漫剧业务，阅文自有侧利润有望持续改善；新丽方面，储备剧集有望陆续上线，公司全年业绩增长确定性较高，维持25-27年经调整归母净利润预测13.5/15.3/16.6亿元，维持“增持”评级。
风险提示：内容监管政策趋严；IP授权不及预期；衍生品、漫剧等新业务进展不及预期。
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