（来源：金融贰叁事）
事件：东方证券公布2025年三季报。9M25东方证券实现营业收入127.1亿/yoy+39.4%；实现归母净利润51.1亿/yoy+54.8%；9M25加权平均ROE（未年化）为6.35%/yoy+2.19pct。
经纪、投资业务收入高增，单三季度费用增长较快。9M25公司证券主营收入126.3亿/yoy+39.9%。1）主营收拆分看：9M25公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为23.8、11.7、9.7、7.8、64.8亿元，收入占比18.9%、9.3%、7.7%、6.2%、51.3%；分别同比+49.1%、+41.1%、-4.3%、-15.1%、+60.0%。2）三季度费用随营收增长：3Q25公司管理费用24.5亿/yoy+27.5%/ qoq+57.2%，3Q25公司管理费用率（管理费用/证券主营收入）为52.4%/yoy-5.4pct/qoq+14.0pct。
投资杠杆环比略缩，单季投资收益率维持高位。3Q25末公司经营杠杆3.86x/较年初+0.13x/qoq+0.13x，期末投资杠杆2.77x/较年初+0.02x/qoq-0.09x。投资业务方面，期末公司金融投资规模为2272亿元/较年初+1.5%/qoq-6.3%，预计主要为固收类资产收缩；从母公司口径看，3Q25末公司自营权益类证券及其衍生品规模为148亿元/较年初+10.5%/qoq-1.5%，自营非权益类证券及其衍生品规模1748亿元/较年初-11.1%/qoq-5.9%。3Q25公司净投资收入22.3亿元/yoy+26.6%/qoq+3.3%，测算3Q单季年化投资收益率3.80%/yoy+0.33pct/qoq+0.11pct。
三季度资管收入稳步增长，市场景气度提升助推资管子公司股混规模修复。3Q25公司资管业务收入3.7亿元/yoy+20.6%/qoq+24.2%，长股投收入1.9亿/yoy+141.9%/ qoq-20.2%。规模看，3Q25末汇添富基金（持股35.41%）非货基AUM为6556亿/较年初+30.4%，位居行业第9名/较年初上升1名，股混AUM为3634亿/较年初+40.8%；期末东证资管（全资子公司）非货基AUM为1701亿/较年初+21.6%，位居行业第30名/较年初上升3名，期末股混AUM为1047亿/较年初+13.9%。
经纪业务表现稳健，股权投行加速修复。经纪业务方面，3Q25公司实现经纪业务收入10.1亿/yoy+83.2%/qoq+51.0%（3Q25市场股基日均成交额yoy+155.4%，净佣金率预计延续下滑趋势），9M25公司经纪收入23.8亿/yoy+49.1%；投行业务方面，9M25公司IPO主承销规模达17.1亿元/去年同期为0/市占率达2.2%，再融资主承销规模达110.1亿元/去年同期仅2.6亿/市占率达1.5%；9M25公司债券承销规模4472亿/yoy+18.1%，市占率3.7%/同比持平。
投资分析意见：预计2025-2027E东方证券归母净利润分别为67.0亿元、76.3亿元、81.4亿元，同比+100.0%、+13.9%、+6.7%。25/10/30收盘价对应2025-2027E动态PB分别1.18x、1.12x、1.06x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
方正金融团队
许旖珊
方正证券研究所
所长助理、金融首席分析师
许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。
林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。
贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。
张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。
杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。