金吾财讯 | 招银国际研报指，中国财险(02328)3Q25业绩强劲，归母净利润同比增长91.5%至158亿元，带动前9个月净利润同比增长50.5%至403亿元，得益于承保盈利改善和投资收益显著增长的驱动。3Q25保险服务业绩同比大幅提升3.28倍至53亿元，投资服务业绩同比增长61%至166亿元。前9个月综合成本率同比改善2.1个百分点至96.1%，其中车险/非车COR分别同比改善2.0/2.5个百分点至94.8%/98%，推动承保盈利同比增长1.31倍至149亿元，达到该机构此前全年承保盈利预测150亿元的水平。3Q25综合成本率为98.6% （招银国际预计），同比下降3.3个百分点，带动承保盈利转正至18.5亿元（3Q24: 承保亏损26亿元）。车险和非车承保盈利改善主要得益于公司持续加强费用管控，预计3Q25 COR均呈费用率下降抵消赔付率上行的趋势。在3Q25权益市场强劲表现推动下，前三季度公司总投资收益达359亿元，同比增长33%；总投资收益率（未年化）为5.4%，同比增长0.8个百分点；3Q25投资服务业绩达166亿元，同比增长61%。公司三季度适度增配权益类资产，预计对权益资产配置结构及权益资产占总投资规模占比进一步改善。截至1H25，公司在TPL股票/基金/OCI股票占比分别为2.4%/4.6/6.8%，其中TPL权益占比7%较低于同业，预计3Q25公司对TPL股票投资规模及占比进一步提升。考虑承保及投资优异表现，该机构将FY25-27E每股盈利预测上调11%/6%/6%至1.86/1.94/2.17元，对全年车险COR预测下修至95.1%（前值：95.8%），非车险COR预测维持99%，达成全年低于96%/99%的COR指引目标。预计非车险报行合一对非车COR的改善效应在FY26E逐步显现。当前公司股价交易于1.35x FY25E P/B。维持“买入”评级，上调目标价至23.6港元（前值：21.6港元），对应1.7倍FY25E P/B。