文｜财华社
2025年以来的全球资产牛市叙事中，10月成为一道关键分水岭。
白银今年以来64.73%、现货金52.53%的年度累计涨幅仍在刷新纪录、港股、A股（深证成指）年内约三成的反弹也堪称亮眼，但单月维度的表现却暴露了行情的脆弱性——单就10月来看，恒生指数跌3.53%，恒生科技指数跌8.62%，深证成指跌1.10%，上证指数虽然一度突破4,000点，却难守住火线，10月的涨幅也仅1.85%，明显跑输纳斯达克指数4.70%、标普500指数2.27%的单月涨幅。
核心资产单月表现：牛市光环下的分化加剧
1）股市：美股强、港股弱的鲜明反差
10月的全球股市呈现明显的区域分化。美股三大指数全线上涨，且续创新高。美股三大指数全线上涨，纳斯达克指数（IXIC.US）单月涨幅4.70%，月末收于 23,724.96点，标普500指数（SPX.US）单月涨2.27% 至6,840.20点，道琼斯工业指数（DJI.US）也录得2.51%的正收益，收于47,562.87点，大型科技股是支撑市场持续走强，万得美国科技七巨头指数10月份涨幅达5.50%。
中概股和港股则陷入深度回调，纳斯达克中国金龙指数于10月份下跌4.19%，恒生指数（HSI.HK）10月累计下跌3.53%，月末收报25,906.65点，恒生科技指数（HSTECH.HK）跌幅更是扩大至8.62%。A股同样表现平淡，上证指数全月上涨1.85%，收于3,954.79点；深证成指跌1.10%，收报13,378.21点。
值得注意的是，新兴市场内部也呈现分化，韩股成为“最靓的仔”，韩国综合指数10月累涨19.94%，今年以来累计涨幅达71.18%；日经225指数单月大涨16.64%，今年以来累计涨幅达31.37%，印度股市表现虽不及日韩，却也好于中资股，印度SENSEX指数单月涨幅为4.62%，今年以来累计涨幅为7.47%。。
欧洲股市表现平淡，MSCI欧洲单月微涨0.63%，英国富时100指数单月涨3.92%，德国DAX30指数微涨0.32%，法国CAC指数涨2.85%。
2）贵金属：从“狂欢”转向“震荡”
贵金属市场更上演“过山车”行情，现货银于10月中旬一度突破54.142美元，但随后回落，现为每盎司48.85美元；现货金也一度突破4,355.685美元水平，市场乐观预期5,000美元指日可待，但随后急跌，现报4,018.52美元。
在见高后获利盘即涌现，一方面是政策预期与地缘风险切换的制约，另一方面或也反映市场的情绪波动极大——对于这些避险资产的配置存在复杂的心理博弈——既想避险，又担心错过风险投资的潜在回报。
3）能源与汇率：美元企稳，原油承压
10月美元指数呈现阶段性走强态势，从9月末的97.82升至99.73点，再度逼近100点心理关口，单月上涨1.95%，阶段性走强对以美元计价的资产形成一定压制，但无碍美股的强劲涨势。
能源市场表现疲软，美油10月末期货价收报60.98美元/桶，全月累跌2.23%，布伦特原油期货价收于64.77美元/桶，单月跌幅约1.91%，主要受中东局势缓和、美国库存增加及全球需求预期放缓等因素影响。但值得留意的是，OPEC+表示将在明年第1季暂停增产，为油价提供了支撑，当前美油反弹至61美元以上，布油也保持在64.80美元以上。
分化背后的核心逻辑：预期重构与资金再平衡
今年年初，中资股和中概股凭借估值修复逻辑表现强势，但10月的回调本质是多重压力的集中释放。港股市场10月新股发行节奏加快，大量IPO项目对场内资金形成明显分流，叠加中美贸易博弈的反复，市场风险偏好持续走低，前期积累的丰厚获利盘选择落袋为安，进一步加剧了板块波动。
与此同时，国内经济复苏力度尚未完全达到市场预期，消费、科技等前期领涨板块缺乏新的利好催化，而外资配置节奏的放缓，也使得中资股失去了重要的资金支撑，在全球股市的强弱对比中逐渐掉队。
另一方面，地缘风险与政策的不确定性令贵金属的避险需求时隐时现，金银一再刷新高位，而美联储对于降息的犹豫，或也令资金在选择贵金属时多了顾虑。
美股10月的逆势走强，离不开盈利与流动性的双重支撑。大型科技企业凭借稳定的盈利增长和技术壁垒，成为资金的“避风港”，万得美国科技七巨头指数的强势表现，直接带动了纳指和标指走高。
同时，美联储宽松周期开启后的流动性环境，为股市提供了充足的资金支撑。尽管美元指数阶段性走强，但市场对降息的长期预期未改，低成本资金仍在持续流入权益市场，而美国经济的相对韧性，也让美股在全球资产中具备了更强的吸引力，成为避险资金的“次优选择”。
后续展望
贵金属市场方面，中期上涨逻辑未变，全球央行购金趋势、美联储降息周期、地缘风险不确定性等核心支撑因素依然存在，短期回调或为长期配置提供“上车机会”。
能源与汇率市场中，美元指数在100点关口附近或面临反复博弈，降息预期与经济数据将成为核心驱动因素；原油价格则将在OPEC+产量计划与全球需求变化之间寻求平衡。
美股10月的强势延续，核心依赖大型科技股的领涨支撑。以英伟达（NVDA.US）、微软（MSFT.US）、苹果（AAPL.US）为代表的科技巨头，凭借AI产业链的深度布局持续收割市场红利，英伟达市值一度突破5.03万亿美元，成为全球首家迈入这一门槛的企业，微软、苹果也双双跨过4万亿美元市值关口。
但光鲜表现背后，AI投资泡沫的隐忧正在累积。美国大型科技股的天价估值高度依赖AI商业化的乐观预期，若技术落地进度不及预期或监管政策收紧，高估值缺乏盈利支撑的风险将集中释放。后续美股能否延续强势，关键在于科技巨头能否将AI技术优势转化为持续稳定的盈利增长，投资者需警惕估值泡沫破裂引发的回调风险。
港股10月调整后，“估值洼地”特征愈发凸显。Wind的数据显示，恒生指数的市盈率（TTM）仅为11.66倍，恒生科技指数则为22.85倍，远低于标普500指数的市盈率29.12倍以及纳指的42.30倍。加上贸易博弈下“国产替代”所带来的潜在发展空间，中资科技龙头或更具性价比。