金吾财讯 | 东吴证券研报指出，李宁(02331)（不含 young）全渠道零售流水同比下滑中单位数（7-9月呈逐月走弱趋势），其中线下/电商渠道流水分别同比下滑高单位数/增长高单位数，线下渠道中直营/批发分别同比下滑中单位数/下滑高单位数。截止25Q3末，李宁主品牌店铺数量6132个，较上季末净增33个，较上年末净增15个；李宁young店铺数量1480个，较上季末净增45个，较上年末净增12个。该机构指出，公司折扣同比加深，库存环比降低。1）折扣方面，基于销售承压环境，25Q3折扣同环比均有所加深，其中直营和电商渠道折扣同比加深幅度相对较大，直营折扣加深该机构判断主因奥莱及特卖渠道销售额占比提升，批发同比略微加深。2）库存方面，由于双节及双十一提前备货，25Q3库销比短期延长至5-6个月，该机构预计随秋冬销售到年底库销比有望控制到4-5个月健康水平。该机构续指，分品类看，前三季度跑步/健身品类流水同比增长低双位数，羽毛球同比增长30%+，户外品类基数较小增长亮眼，篮球下滑超20%、运动生活下滑高单位数。单Q3看，篮球及运动生活延续下滑趋势，跑步及健身品类流水同比增速放缓至低单位数。该机构表示，10月底公司发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备，围绕奥运+科技相关营销活动有序开展中，巩固品牌专业形象及龙头地位，但该机构预计对短期销售带动效果有限，看好长周期品牌市场表现回暖。维持25-27年归母净利润23.1/26.0/29.3亿元，对应PE17/15/14X，维持“买入”评级。