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　　第一上海发布研报称，考虑到新东方-S（09901，EDU.US）核心业务逐步稳定以及股东回报显着提升，给予公司FY26E净利润25xPE，调整公司目标价为74.5美元/57.9港元，维持买入评级。一方面，宏观环境对留学业务的影响以及新业务高基数使公司教育业务增长放缓；一方面，公司持续推进降本增效，提升网点的利用率，预计公司的Non-GAAP净利润率将持续获得改善。

　　第一上海主要观点如下：

　　业绩概览

　　截止25年8月31日，公司FY26Q1净收入同比+6.1%至15.2亿美元（美元计，下同），略超出此前公司业绩指引（14.6至15.1亿美元）。经营利润3.10亿美元，同比+6%；Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比+11.3%；归母利润2.4亿美元，同比-1.9%。）Non-GAAP归母净利润为2.58亿美元，同比-1.6%。归母净利润同比略有下滑主要在于分红预提税以及其他收入波动影响，Q1Non-GAAP经营利润率达22.0%，同比+1.0PCTs经营利润表现良好。

　　教育业务表现分化

　　分业务来看，FY26Q1海外考试准备和出国咨询业务同比+1.0%及2.0%，海外青少年考试培训增速较快，部分抵消成人考试下滑；大学生及成人考试业务同比增长14.4%；新业务方面，Q1整体营收同比+15.3%，其中非学科类辅导业务报名人次53.0万人次，同比增长+9.5%。智慧学习系统及设备Q4活跃付费用户达45.2万人次，同比增长+39.9%。

　　FY26Q2及FY26展望

　　公司预计FY26Q2（2025年9月1日至2026年11月30日）的净营收总额将为11.32亿美元至11.63亿美元之间，同比增长9%到12%之间。此外，公司维持其对于FY26（2025年6月1日至2026年5月31日）的净营收总额收入增长不变，预计FY26的净营收总额将为51.45亿美元至53.9亿美元之间，同比增长5%-10%之间。

　　积极的股东回报计划

　　2025年7月，公司批准了三年股东回报计划，从2026财年开始，将上一财年归母净利润的不少于50%用于股东回报。本次公司随财报宣布2026财年股东回报计划为现金分红1.9亿美元（分两期支付，预计分别于25年12月和26年6月支付）+回购3亿美元（未来12个月内），综合回报率约5%。公司计划执行分红+回购共4.9亿美元。

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责任编辑：史丽君