来源：围棋投研
这两周聊三季报都是围绕着制造业，毕竟是深度覆盖的板块，但有时候读者们会关心到其他方向，有些实在不懂就不能乱讲，但有些平时耳濡目染，或许能给到一些参考。
消费就是大家都很熟悉的板块，生活离不开衣食住行，好或不好都能体会得到。正好有聊到过食品ETF（515710），就来看看这些标的的表现情况怎么样。
不知道大家还有没有印象，这个ETF前十大重仓里有8家都是白酒企业，于是白酒赛道就是绕不开的话题。
在宏观经济和消费需求都面临压力的时候，高端白酒行业内部是出现了明显的分化。
贵州茅台第三季度出现了零增长，略低于预期，但也正因为是茅台，有最深的护城河，对渠道的控制力最强，算是撑住了底线没有下滑。
一方面，公司把更多的酒拿去做直销，而直销的利润远高于批发；另一方面，哪怕批价在不断下降，但是离出厂价还很远，上市公司的赚头不会变。
五粮液就没那么坚挺了，财报压力非常大。第三季度营收腰斩，净利润下滑66%，公司给到解释是：“主要系白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期等因素综合影响”。
作为浓香型白酒的龙头，五粮液的业绩和商务宴请、礼品馈赠、经济景气度是强绑定的。而且由于没有茅台那么强的奢侈品属性，当有效需求不足时，受到的冲击就是最直接的。
泸州老窖也有承压，但幅度小一点，第三季度营收下降10%，净利润下滑13%。这说明泸州老窖受行业调整的影响同样很大，但经营韧性要强于五粮液，毕竟系列酒还是很多的。
在浓香龙头都下滑的时候，汾酒的数据就显得尤为突出，三季度虽然净利润下滑1%，但是营收还能保持4%的正增长。
这说明在高端白酒分化中，汾酒作为清香型白酒的代表，全国化的战略很是奏效。周末简版里聊到的阳澄湖郊游，同行小伙伴带的就是汾酒，说是口感不错，已经成为家里面常备的口粮酒。
4家高端白酒以外，其他白酒企业的情况也都差不多，消费大环境不佳，各家都有不同程度的业绩压力。
内部讨论时说，白酒赛道的这条护城河，深度是足够的，毕竟有那么多年的品牌力和窖池资源。但现在的问题是，这条河的宽度，也就是消费群体和消费场景，正在因为宏观经济而暂时性地收缩。
往后怎么看呢？我想简单提供三个视角：
有没有到底部？
好像总觉得还差一口气，五粮液这个下滑程度算是很彻底了，相信不会更差，但茅台零增长并不算是极致，历史上是有过负增长的，因此要再看看四季度的情况。
什么时候反转？
之前有位外资机构的分析师来我司路演，他是比较早就看到了白酒风险，对行业很有独到的见解。最新观点是2026年可能看到批价企稳，一方面是下行时间比较久了，另一方面是明年房地产压力也会比今年稍好一些。
综上，今年第四季度业绩和明年第一季度动销，这两个数据都非常关键。
要不要投资？
很难回答的问题，因为股价往往领先于基本面，但领先多少却说不清楚。我觉得能够明确的是，现在提起白酒甚至整个消费板块，都是人人摇头，至少情绪维度是很低迷的，不会有什么溢价，更不可能有泡沫。
当然，依然是要强调分散投资。有朋友问我，他现在重仓消费，看着基本面慢慢见底，相信股价总能涨得回来，算不算是稳健？
我说，其实重仓科技和重仓消费都差不多，都是一场豪赌，前者赌估值，后者赌业绩，波动都非常大。最适合普通投资者的就是分散投资，然后根据自己偏好再略微有些侧重。
这也是每次行业类文章都会尽量找到ETF的原因，天然的分散。
例如食品ETF（515710），把持仓分散到白酒各个龙头，同时有乳制品伊利和调味品海天，前者三季度是小幅下滑，后者是个位数增长，都是在周期底部。
再例如消费龙头ETF（516130），就更分散了，除了食品饮料，还有家电、猪肉、汽车、传媒等龙头，这两年走势也确实比纯食品要好一点。
是非常集中到1-2家龙头，是相对分散到食品ETF，还是更分散选择消费ETF，亦或者宽基指数，都没问题，核心是要和自己的资金属性及风险偏好相匹配。
很多读者问我，这句话到底啥意思？很简单，哪种投资模式能让您睡得更安稳、心情更舒坦，就是最适合的模式。
做长期投资，是躺着让好公司帮我们赚钱，而不是自己心力交瘁，那不就变成打两份工了么？
责任编辑：张恒星