智通财经APP获悉，Spotify(SPOT.US)召开3Q25业绩电话会。公司三季度总营收达到了43亿欧元，按固定汇率计算，同比增长了12%。在固定汇率基础上，订阅收入同比增长了13%，这一增长主要得益于用户数量的增加。经营利润为5.82亿欧元，比预期高出9,700万欧元。其中，由于股价波动的影响，社会相关费用为该公司带来了4,100万欧元的正面贡献。在第三季度，月活跃用户数增长了1700万，总数达到了7.13亿，这一成绩超出了预期目标300万。还新增了500万净订阅用户，使得总订阅用户数达到了2.81亿，同比增长了12%，符合预期。

展望未来，在第四季度，公司预计月活跃用户数将达到7.45亿，比第三季度增加3,200万;同时，订阅用户数预计将达到2.89亿。根据预测，净新增订阅用户数为800万，这一数字略低于去年同期，主要是因为在提价后用户流失率预计会略有上升。今年，在150多个市场推出了新的定价方案，而去年同期仅有6个市场实施了新的定价政策。

此外，公司最近在全球范围内推出了升级版的免费套餐，从目前的效果来看，这一举措对用户增长起到了积极的推动作用。凭借这些优势，业务在2026年完全有能力实现用户转化，并继续保持健康的用户增长势头。

第四季度的总收入将达到45亿欧元;按不变汇率计算，同比增速将提升至约13%，而第三季度的同比增速仅为12%。同时，预计按不变汇率计算，用户平均收入(ARPU)的同比增速也将达到约2%。预计第四季度的毛利率为32.9%，营业利润为6.2亿欧元。

关于2026年。虽然现在还为时过早，无法给出具体的预测，但还是想指出：由于广告业务的季节性因素，公司第一季度的毛利率通常会比第四季度有所下降。预计2026年第一季度也会出现同样的情况。除此之外，对公司的发展前景充满信心，预计2026年仍将是一个收入稳步增长、投资行为保持审慎、毛利率和现金流持续改善的年份。

分析师问答

Q1：能否请您详细解释一下，在第三季度，公司在Premium和ad业务的毛利率情况是怎样的?对于第四季度以及2026年的毛利率，我们应该如何看待呢?

A：今年，公司的毛利率正在持续提升。目前公司在premium业务方面所面临的压力确实比在广告业务方面要大一些。不过，这其实没什么好担心的。今年一开始，我们就向大家宣布了我们的新计划：我们将启动SPP项目，并将部分播客视频和内容转移到付费订阅产品业务中，以此提升高端产品的质量。

这样一来，相关成本就会从广告业务中转移到高端产品业务中。虽然这种调整对公司整体运营没有太大影响，但它确实会略微降低高端产品业务的利润率，同时提升广告业务方面的利润率。由于我们是从今年第一季度开始实施这一计划的，因此这种变化会贯穿整个年度，从而也会对第四季度产生同样的影响。

Q2:各大唱片公司已经暗示了他们计划推出针对高端超级粉丝群体的专属服务。这些服务会由各大唱片公司为所有数字音乐平台共同开发吗?还是会专门为Spotify量身打造专属产品呢?

A:只有当产品真正准备好之后，我们才会将其推向市场。不过，我可以明确告诉大家的是，我们正在与大多数相关的版权厂商进行深入合作。

我们会在用户的 Premium 订阅服务基础上，为他们提供额外的 Spotify 附加服务。几个月前，我们推出了名为 “Audiobooks+” 的新服务，这是一种针对用户的定期订阅选项，专门为那些在收听有声书时已经听完了 15 小时内容的用户设计的。这项附加服务的订阅情况非常火爆，用户反响极为积极。

更重要的是，除此之外，用户们还在购买额外的服务内容。因此，我们目前看到的ARPU水平确实是前所未有的。这让我们感到非常振奋——因为我们一直在不断推出新的附加服务，这些服务涉及更多的行业领域。

Q3: 您认为人工智能会对音乐产业产生什么影响?ChatGPT的集成又如何与这一趋势相契合呢?在您与各大音乐公司的合作中，您还提到过要开发一些能够为音乐产业带来新收入来源的产品。关于这一点，您能否进一步解释一下，这些新产品会对版税收入产生怎样的影响呢?

A：随着包括我们在内的整个行业转向所谓的“生成式推荐系统”，我们收到的推荐内容将会得到显著改善。这些系统会利用生成式人工智能来更深入地了解消费者的行为和需求。

现在的推荐系统不再仅仅依赖于用户的被动点击行为或数据记录了，我们真正开始理解内容本身，也理解用户的个性化需求;对我们来说，最令人兴奋的是，这些系统甚至能够理解用户的语言。正因为如此，你才能用英语与 Spotify 的“DJ”进行交流，而它真的能听懂你的意思，并为你提供个性化的推荐。我认为，如果这种技术继续发展下去，未来用户将能够获得更加丰富的交互体验——我们内部将这种技术称为“个性化2.0”。届时，用户就可以像与真人交流一样与 Spotify 对话，而 Spotify 也能真正理解你的个性化需求。

你可以告诉 Spotify，你其实已经厌倦了这种特定类型的音乐了，现在你想听一些全新的音乐——那些在我们的监听数据中从未出现过的内容。因此，我们根本无法预测你的喜好。不过，你可以告诉我们：你希望获得怎样的个性化体验，以及多大的用户控制权。

ChatGPT的真正优势在于：它不仅能利用自身的能力去理解这个世界以及各种使用场景，还能结合Spotify对用户喜好的了解，为你量身定制个性化的内容。现在，你可以根据世界上发生的某件事来请求生成一个音乐播放列表;而且，这个播放列表不会对所有使用ChatGPT的用户都是一样的，它会根据你的个人Spotify使用习惯来调整内容，从而真正满足你的需求。这样的结合在以前是根本不可能实现的。

关于你们最后提到的、我们与音乐行业合作开发的产品，我们的看法是：正如在应对盗版问题时一样，我们认为必须有人与音乐行业及艺术家们携手合作，以合法的方式让这项技术为他们所用。我们不会要求任何人的谅解，而是希望艺术家们能够真正参与到这一过程中，并从中获得收益。这就是我们之所以要这么做的原因。

Q4:您能否谈谈与 Netflix 合作制作视频播客可能带来的影响?这会对您推动用户在平台上增加视频观看量的整体策略产生怎样的影响呢?

A：我们认为，当创作者取得成功时，我们也就成功了。由于创作者们致力于创作出最优秀的节目和访谈内容，他们自然希望自己的作品能够在尽可能多的平台上播放。

我们当然也愿意帮助他们将这些作品传播给尽可能多的观众，这既符合我们“以创新为核心”的核心理念，也有助于他们实现最大的商业价值。至于你提到的与Netflix的合作，这无疑为我们的这些理念提供了绝佳的实现机会，同时也是我们整个生态系统的自然延伸。更重要的是，我们已经看到许多创作者表现出强烈的兴趣，他们希望将Spotify作为自己的内容分发平台。

至于你的第二个问题，具体来说：通常情况下，当我们的节目最初是在 Spotify 上发布的时，我们也会把这些节目同步上传到 YouTube 上。从以往的经验来看，这样做确实进一步提升了人们对这些节目的认知度。而且，我们通常会发现，由于这些节目在 YouTube 上的传播，Spotify 上的节目播放量也会随之增加。因此，看到 Netflix 现在与我们建立了这种新的合作关系，我们感到非常兴奋和欣慰。

Q5:在你在 Instagram 上发布的帖子中，Gustav提到免费用户对最近推出的免费功能升级非常满意。那么，由于这些升级，免费到付费的转化率有没有变化?

A：从我们的数据来看，用户的活跃度确实有所提升。对于Spotify来说，有几个关键指标可以用来衡量用户的留存率和订阅价值。这些指标就是用户的活跃度——具体来说，就是用户每月的活跃天数，我们将其称为“活跃日”。因此，我们的目标就是提升用户的日活跃度，以及每月的活跃天数。我们知道，随着时间的推移，这样做必然会带来更多的用户转化率。

多年前我们就提出了这样一个观点：使用得越频繁，最终需要支付的费用也就越高。因此，我们始终致力于在免费服务和付费服务中都最大限度地提升用户的参与度。我们非常确信，事情的发展会一如既往——人们会更多地使用我们的服务，而这无疑会为我们带来更多好消息，无论是在免费服务还是付费服务方面。

Q6: 关于领导层交接的问题。Gustav和Alex，既然你们将在一月份共同担任首席执行官，那么在各自负责的领域里，最令你们感到兴奋的事情是什么呢?

A：对追求更高的目标兴奋，正如我们之前所说，目前全球约有3%的人口定期订阅Spotify服务——这些人每个月都会再次使用我们的服务。凭借这三个核心业务领域，我们的潜在市场范围其实非常广阔。我们认为，世界上大多数人对音乐都感兴趣;除此之外，他们还热衷于阅读书籍、收听播客以及观看视频等内容。因此，这些因素让我们处于一个非常有利的位置，足以帮助我们实现拥有10亿订阅者的新目标。

我对于 Spotify 的热情已经持续了 17 年以上。而我之所以对 Spotify 保持这种热情，原因至今依然没有改变——正如丹尼尔最初提到的那样：只要看看这个市场机会就会明白，音乐领域，尤其是播客和书籍相关的内容，或许才是最具潜力的市场领域。我认为，这个市场的潜力甚至超过了社交网络等领域。这个世界上，应该没有人是完全不喜欢音乐的。

我们正处于这样一场重大的宏观变革之中——也就是增强现实技术的宏观变革。我之前就说过，对我来说，这场变革无疑是最令人兴奋的，其重要性堪比智能手机的诞生。如果你把这两者结合起来看的话，当一场这样的宏观变革来临时，从产品的角度来看——而我本人就是个专注于产品开发的人——你就会发现许多机会可以用来推动产品创新，各种情况也会因此发生改变。在这种情况下，你最好能够身处一个市场规模巨大、公司实力强劲且拥有大量优秀人才支持的环境中。而目前，我正好处于这样的位置，这就是我感到兴奋的原因。

Q7:您曾多次提到，TAM(Total Active Users)的数量达到了数十亿级别。那么，考虑到有声书等新类型内容的出现，您认为音乐类与非音乐类内容在用户使用时间方面各自有哪些发展机会呢?

A：当你从用户参与度(TAM)的角度来审视这一现象时——不一定是以用户数量来衡量，而是以用户实际花费的时间来评估——你会发现，市面上存在着大量精彩绝伦的内容和体验。

然而，由于种种原因，这些内容或体验可能尚未达到能够吸引用户的程度，或者其价格门槛过高，导致普通用户无法享受到它们。以Spotify为例，它恰恰处于这样一个创新的关键节点上。我认为，我们不仅在音乐领域实现了创新，在播客领域也是如此;而在有声书领域，我们同样下了很大的功夫。

要知道，实际上有更多的人对有声书感兴趣，这个数量远远超过了当时市场所显示的数据。这既关乎用户体验，也关系到商业模式。现在看来，还有许多其他领域也投入了大量资源进行研发，但这些领域的产品并不一定能够提供良好的用户体验，也不一定具备合适的商业模式。

当人工智能被引入这些领域时，这项基础性技术将会催生全新的用户体验和商业模式。我们对这一点感到非常兴奋。当然，就目前的人工智能领域而言，那些基础性的模型以及核心的辅助系统确实取得了显著的进展。

不过，我们还没有看到太多真正能够获得广泛消费者认可的新的人工智能应用。但我们认为，在未来几年内这种情况将会发生变化，而我们也有机会从中受益。

Q8:从过去两年的广告收入增长数据来看(排除汇率因素的影响)，广告收入增长率从2024年第三季度的31%下降到了2025年第三季度的7%。此外，您也多次提到过去几个季度广告定价出现了疲软现象。那么，您打算如何让广告业务再次实现强劲的增长呢?

A：目前，我们的业务增长速度已经放缓到了个位数的水平。我们制定了一项新的长期发展战略，并且我们对实现这一战略充满信心。

我们曾在第二季度公布了公司的进展情况，承认目前还稍落后于预期，需要更多时间来弥补这一差距。不过，我们在程序化广告方面确实取得了显著的进展。

问题在于：何时程序化广告的营收能够增长到足以弥补直接销售带来的收入缺口?为此，我们还需要与更多的DSP平台建立合作关系。目前，亚马逊和雅虎已经决定在第三季度加入我们的合作体系，为我们的业务带来更多价值;同时，我们的客户们也在逐渐转向程序化广告这种方式。

整体进展顺利，但达到拐点的具体时间点比我们在第二季度之前预期的要晚一些。不过，正如我在发言中提到的那样，我们预计在2026年的下半年能够重新恢复到理想的增长轨道上。亚历克斯，你还有什么要补充的吗?

Q9:关于澳大利亚等国家的市场情况，最近这些国家的物价涨幅略高一些，您能谈谈在这种情况下消费者的购买行为以及价格弹性的变化吗?这些现象又能为我们了解美国等国家的市场情况提供哪些启示呢?

A：涨价确实是我们策略的一部分，我们的定价决策总是基于多种不同的因素。最重要的是，我们致力于制定能够反映我们所提供产品价值的定价策略。我们会努力平衡比率，并在每个特定市场时机成熟时采取相应的行动;同时，我们会根据市场的实际情况来确定合适的定价。

Q10:如今，你们已经与所有主要的唱片公司达成了合作协议，那么你认为自己取得了哪些成就呢?这些合作协议为你带来了哪些额外的权利或灵活性?你是否仍然有足够的灵活性来推行你们那些与音乐无关的多元化合作策略呢?

A：正如你们可能已经听说的那样，我们即将与所有的合作伙伴完成新一轮的续约谈判。对我们来说，这是一个非常重要的时刻。在我们的历史上，我们首次与美国排名前五的版权Changs达成了全新的、现代化的合作协议。这些协议确实是一种双赢的结果，我们制定这些协议是为了实现双方的核心目标。对于我们的出版合作伙伴来说，这些协议更加充分地认可了词曲作者在我们各种产品中所创造的价值。

这次合作让我们获得了长期以来一直渴望获得的更广泛的视频版权。这对我们来说是一个至关重要的战略目标——因为这些版权让我们具备了创新的能力，能够推出更多新产品和新功能。这些新产品的推出不仅会提升我们自身的业务规模，也会为整个音乐产业带来更多的发展机会。

此外，这次合作还让我们能够继续朝着长期的业务目标迈进。我非常期待能与整个音乐行业建立更多的合作关系，共同为音乐的未来创造更加美好的前景。

Q11: 您能否谈谈未来广告业务的发展前景、收入增长情况以及毛利率的走势?当前的广告环境对您第三季度报告中的收入增长产生了多大的影响?另外，您在数字广告平台方面的新合作是如何为公司在 2026 年实现增长奠定基础的?

A：首先，从利润率的角度来看，正如我在今天第一个问题中详细解释的那样，广告业务实际上受益于SPP向高端市场的转型，这种趋势会持续到第四季度。从一季度开始，广告业务的利润率将不再具备同比增长的优势了。

在收入方面，为了提升广告收入，我们今年采取了多项措施，其中之一就是提升基于拍卖的广告收入。正如Alex所提到的，从我们的数据报告中可以看出，这类收入确实正在稳步增长。而真正的增长拐点将会出现在某个时候——届时，这种增长速度将会超过直接销售业务的停滞或轻微下滑趋势。

我们目前并不太关注当前的广告市场环境，因为我们在这一转型过程中已经拥有了足够的动力。因此，我们对当前的局面非常乐观，相信在2026年的下半年，我们的收入将会实现健康增长。

Q12:您曾将视频视为一个非常令人兴奋的发展机会。今年 10 月，您同意将自己的 16 个视频播客频道授权给 Netflix。这种合作关系将如何帮助您实现视频业务的进一步发展目标呢?另外，是否存在这样的风险：随着时间的推移，Spotify 的用户活跃度会下降，或者 Netflix 会发展出自己的竞争对手呢?

A：正如你所说，我们对视频播客确实感到非常兴奋。目前，我们的平台上已经有50万用户正在收听这些视频播客了。正如亚历克斯提到的，Spotify上的视频播客用户数量已经超过了3.9亿，同比增长了54%。由此可见，这个项目确实取得了显著的成效。

我们可以这样理解：无论是在移动设备上，还是在电视屏幕上，我们的使用体验都在不断得到提升。从创意的角度来看，这种变化为我们为创作者提供了巨大的机会。

对于创作者来说，这确实是一个很好的选择。我们无法替他们决定他们应该将作品发布在哪个平台上;他们可以选择将作品上传到 Spotify，也可以选择其他平台。但现在，我们能够为创作者提供这样的机会：他们的作品不仅可以在 Spotify 上播放，还能在 Netflix 上获得传播机会。这对播客创作者来说无疑是非常有利的，同时也能为我们带来收入来源。

这是我们整体发展战略的一部分;在致力于打造优质用户体验的同时，提供极具创意的内容同样至关重要。因此，我们一直在不断强化自身的内容创作能力，这也是为什么越来越多的创作者愿意将自己的视频发布到 Spotify 上的原因。

Q13:我们最近注意到，你们对Apple TV应用程序进行了更新，使其更加专注于视频内容。如今，通过电视使用Spotify的比例在整个用户使用量中占多大比重?这又如何影响你们在视频广告领域的规划呢?

A：我们之所以要打造这样的电视观看体验，原因在于这属于我们整体战略中“让产品无处不在”这一目标的一部分。我们反复观察到这样一个现象——Alex也提到过这一点：一旦人们在更多场景中使用 Spotify，无论是在操作系统、移动设备还是其他平台上，这种使用习惯就会逐渐形成。从根本上说，这正是我们实现用户留存率和产品普及度的关键所在。

我们对用户的使用情况非常满意，而且我们认为在用户数量方面还有很大的增长空间。因此，我们对目前的用户使用情况感到非常兴奋，同时也相信用户数量还有很大的提升潜力。当然，这些用户数据对广告业务也有帮助，但这并非我们开展这项工作的核心原因。我们的核心目标是：通过产品的普及性来提升用户参与度，进而实现用户的长期留存。

Q14:你们最近在澳大利亚和英国等提供捆绑服务的市场中上调了价格。在澳大利亚，价格涨幅的百分比要高于英国。为什么英国的价格涨幅较小呢?那么，你们是否预计未来的价格调整会更接近澳大利亚的涨幅，还是更接近英国的涨幅呢?

A：当我们调整市场价格时，我们会考虑许多不同的因素。我们会关注家庭收入、市场的成熟度，以及特定产品与价格之间的比例关系——如果某个市场中存在具有独特价值的产品的话。我们会把所有这些因素都纳入考量范围，等到时机成熟时，我们才会实施价格调整，并且调整的幅度也会根据该市场的具体情况来确定。

Q15:人工智能模型在处理视频和音频等媒体格式方面的能力已经大幅提升。作为一家平台，您是否认为Spotify有潜力为艺术家提供人工智能工具，帮助他们进行音乐创作?您能谈谈Spotify为创作者提供这些人工智能工具的具体策略吗?

A：确实如此，这也是我之前提到过的——当我们讨论行业相关举措时，我认为重要的是，必须有人以一种让音乐行业能够参与其中、并让他们自己决定是否愿意使用这些工具的方式来推进这项工作。显然，人们对这些工具既感到兴奋，也充满了担忧。因此，我们正努力成为那些能够负责任地推动这项工作的人。对此，我们感到非常兴奋。

不过，目前我还不想详细讨论具体的细节。但同样重要的是要记住，这些工具的应用并不仅限于音乐领域。我们认为，人工智能工具对播客制作者和作家来说也极具帮助作用。因此，我们希望借助这些工具来帮助所有创作者。

Q16:您能否谈谈免费版本所增加的功能对用户参与度以及用户转化为付费用户的影响?对于未来的利润率以及盈利机会，我们应该如何看待这些变化呢?

A：首先，我们的策略确实起到了效果——我们甚至在竞争最激烈的市场中也获得了市场份额。正如你刚才提到的，关于订阅用户数量的增长情况，其实我不太能给出具体的数据。

因此，实现订阅用户增长的关键在于构建一个高效的用户转化渠道。要构建这样一个渠道，确实需要三样关键因素。

1)当然是用户的参与度——我们在之前的通话中已经讨论过这一点。我们的用户参与度在不断提高，具体体现在用户在 Spotify 上的收听时长，以及 Gustav 提到的用户活跃天数上。这些数据的增长，要归功于我们不断推出的新产品。这意味着用户会继续留在我们的平台上，而这对于构建一个高效的用户转化渠道来说，无疑是非常重要的。

2)当我们调整价格时，价格上涨所带来的用户流失率必须尽可能低，而我们的实际情况也正是如此。

3)关键在于用户获取量以及订阅业务的健康增长。为了实现这一目标，我们需要确保用户能够持续使用我们的服务。

正如我们在本季度的报告中提到的那样，用户活跃度(MAU)的增长确实是一个非常显著的指标。我们的用户活跃度已经提升到了超出我们预期的水平。随着用户活跃度的增加，用户的参与度也随之提升;而当用户的参与度提高时，转化率通常也会显著上升。在Spotify的发展历程中，每一次我们对免费产品进行改进，都会带来更多的用户活跃度，进而推动业务的持续增长。因此，我们只需要相信这个良性循环机制即可。

Q17:你们已经在一些市场上调了价格，但Spotify与竞争对手之间的价格差距因市场而异。关于价格调整的问题，您有什么自己的看法?具体来说，是哪些指标让您更有信心将服务价格定得远高于竞争对手的价格呢?

A：我们确实会关注市场竞争情况，但最关注的还是我们自己的产品。我们非常重视产品的性价比。上个季度我们的产品开发上线速度大幅提升了——我们的产品中新增了30多项功能，用户们对此反响非常积极。

因此，对我们来说，最重要的是持续提升产品的性价比，也就是不断提高产品的价值，同时不懈地努力打造出最优质的产品。最优质的产品总能赢得市场。当我们审视自己的产品及其所体现出的价值时，我们就会根据具体情况来决定是否需要调整价格。就像我之前多次说过的那样，这些决策都是基于具体的市场动态来制定的。

我觉得这个问题隐含着一个观点：人们可能会将Spotify与其他音乐服务提供商进行比较。但在我们目前所处的许多市场中，Spotify已经不仅仅是一个音乐服务平台了——它还提供了音乐播客和有声书服务。在某些市场中，我们尚未推出有声书业务。因此，在制定价格策略时，我们考虑的不仅仅是音乐本身的价值，还包括我们在其他各个业务领域所提供的价值。我认为这样的补充非常重要，因为在很多市场中，人们对Spotify的认知与在其他市场中的认知存在很大差异。