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华泰睿思
本报告关注四类机构（社保基金、QFII、险资、汇金等）的持仓情况，分析其在近两个季度的仓位变化及互相的配置差异。25Q3，各类长线资金主要配置思路如下：①底仓资产中，拥挤度是决定长线资金是否配置的因素之一，25Q3险资、汇金等加仓银行、航空等低位的高股息资产；②进攻端资产中，长线资金对科技端的关注度有所回升，但策略分化，险资对通信等前期涨幅较高的行业及传媒等AI方向关注度较低，加仓电子（消费电子），而社保基金对AI产业链的关注度更高，对硬件及软件侧均有配置。
核心观点
险资：相比25Q2，哑铃型策略两端资产调整
规模：25Q3，险资持股规模环比Q2小幅回升；
行业配置：加仓呈现“哑铃型”
一级行业：加仓银行、电子、汽车等，减仓通信、交通运输、传媒等；
三级行业：加仓国有大型银行、铜、消费电子组件、安防、城商行等，主要减仓风电、黄金、公路、铝、网络接配及塔设等方向；
配置策略：相比Q2，哑铃型策略两端调整
延续“哑铃型”配置逻辑，资产两端有所调整：25Q2，险资增持运营型红利及大众消费，25Q3，险资在季末减仓通信、传媒等AI算力方向，加仓银行等防御端资产、电子（消费电子）等偏进攻性方向。
红利配置比例：1H25险资加速配置红利股，7家A和H上市保险公司合计FVOCI股票（可视为高息股）的投资比例由2023年末的1.7%上升至1H25末的4.2%，25H1上市公司增配红利股近3200亿元，超过去年全年规模；
汇金等资金：红利行业内部切换
规模：25Q3，汇金等持股市值占全A自由流通市值的比重回落至8.8%；
行业配置：加仓交通运输
一级行业：加仓交通运输行业，减仓非银行金融、机械、电力设备及新能源；
三级行业：加仓航空等，减仓证券、船舶制造、基建建设、氯碱等；
配置策略：红利内部切换
A股红利内部切换：25Q3汇金等资金主要在红利内部切换，主要增仓航空，减仓船舶制造，此外对证券的关注度也有所回落。
社保基金：进攻端配置由反内卷向科技切换
规模：25Q3社保基金持股占比回升至1.12%，位于2019年以来历史高位；
行业配置：加仓科技资产
一级行业：加仓电子、汽车、传媒、计算机等行业；
三级行业：加仓乘用车、PCB、太阳能、白色家电、游戏，减仓氟化工、配电设备、汽车零部件、火电等；
配置策略：布局科技弹性板块
进攻端资产切换：与25Q2主要加仓供给侧出清的行业不同，25Q3社保基金延续配置太阳能外，主要加仓核心科技资产；
QFII/RQFII：加仓银行、电力设备方向
规模：25Q3 QFII/RQFII前十大股东持股规模1436亿元，占A股自由流通市值0.3%；
配置策略：25Q3加仓电力设备新能源、银行，减仓有色金属、医药、汽车、电子。
风险提示：测算结果出现误差；数据统计口径有误。
正文
社保、险资对科技共识提升
在10月30日《内需消费筹码回落至历史低位——2025年三季度基金持仓分析》中，根据主动偏股型基金2025年三季报披露的重仓股情况，我们得到以下结论：
① 风格角度，25Q3公募基金整体风格向大盘成长偏移；
② 主动偏股型基金仓位环比回升，加仓A股减仓港股；
③ 景气改善&筹码拥挤度低位资产集中于顺周期消费中，如乳制品、装修建材、化学原料及化学制品等；
④ 电子仓位提升至25%以上，创2015年以来核心资产仓位占比新高，仓位提升或部分由股票市值被动提升造成，基金“抱团”现象或并不极致，且在市场风险偏好持续改善预期下，高仓位并不是决定超额收益的决定性因素；
而在本篇报告中，我们将关注其他四类机构（社保基金、QFII、险资、汇金等）的持仓情况，并通过搭建四类机构的历史持仓数据库，分析其在近两个季度的仓位变化及互相的配置差异。
险资：25Q3险资在“哑铃型”资产内部迁移
保险资金主要来自于商业保险公司保费收入提取的准备金，是保险公司为承担未到期责任和处理未决赔款而从保费收入中提存的一种资本准备额度，其本质不是作为保险公司的营业收入，而是属于保险公司的或有负债。险资的负债性决定了其在投资的时候要更加稳健、安全，也是险资一直是政策强监管领域的重要原因。
分析险资持仓，第一个问题在于如何定义险资？根据银保监会2018出台的《保险资金运用管理办法》，险资定义为保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金，与之相对的概念有社会保障基金（主要来源为中央财政拨款，设立目的在于弥补远期养老金缺口）、社会保险基金（主要来源为企业及个人日常缴纳的五险一金）。基于上述对险资的定义，我们在统计样本时，剔除掉了Wind保险公司重仓股专题中，持股公司名称为基本养老保险基金组合的样本。
25Q2，险资对A股+H股的配置强度环比回升。2025Q2，财产险公司中权益资产占资金运用余额比例为16.16%，环比25Q1 15.80%小幅回升，人身险公司中权益资产占资金运用余额比例为13.34%，较 25Q1 13.09%小幅回升。25Q3，根据前十大股东统计的险资持股统计，险资持股A股规模环比Q2小幅回升。
A股：加仓呈现“哑铃型”配置
25Q3，险资对主板超（低）配比例回升，创业板、科创板超（低）配比例回落。25Q3，险资对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为21.8%、-13.1%、-8.1%，环比变化+3.0pct、-1.3pct、-1.7pct，分别位于自2015年以来100.0%、2.3%、0.0%分位数。
持仓结构上，与公募基金相比，25Q3险资在大金融、红利资产的配置强度相对较高，而在电子、医药、电力设备与新能源、食品饮料方面的配置强度相对较低。
整体来看，险资加仓仍呈现“哑铃型”配置，但两侧结构有所调整。结合持股数量及超（低）配比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，险资在25Q3主要加仓银行、综合金融、电子、汽车等方向，减仓通信、交通运输、传媒等；三级行业中，25Q3险资主要加仓国有大型银行、铜、消费电子组件、安防、城商行等，主要减仓风电、黄金、公路、铝、网络接配及塔设等方向。
汇金等资金：加仓交通运输
经统计，汇金等资金可以分为以下三个来源：①汇金公司下属的两个账户，分别为中央汇金等资产管理有限公司、中央汇金等投资有限公司；②证金公司下属的16个账户，分别为中国证券金融股份有限公司及15个中证金融资产管理计划；③外管局下属的三个投资平台，分别为梧桐树投资平台有限责任公司、北京凤山投资有限责任公司、北京坤藤投资有限责任公司。
从规模上看，2018年以来汇金等资金持股规模呈现下行趋势，直至22Q1开始回升，截止25Q3末，汇金等持股规模约为4.3万亿元，环比小幅上升。25Q3，汇金等资金持股市值占全A自由流通市值的比重从25Q2的9.5%回落至25Q3的8.8%，处于自2019年以来的52%分位数。
A股：红利内部做切换
25Q3，汇金等资金对主板超（低）配比例回升，对创业板、科创板超（低）配比例回落。25Q3，汇金等资金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为24.1%、-14.6%、-8.9%，环比变化3.76pct、-1.75pct、-2.07pct，分别位于自2015年以来100.0%、0.0%、0.0%分位数。
持仓结构上，与公募基金相比，25Q3汇金等资金在银行、非银行金融、建筑板块的配置强度相对较高，而在电子、医药、电力设备及新能源等板块的配置强度相对较低。
结合持股数量及超（低）配比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，汇金等资金25Q3或主要加仓交通运输行业，减仓非银行金融、机械、电力设备及新能源；三级行业中，25Q3汇金等资金主要加仓航空等，减仓证券、船舶制造、基建建设、氯碱等。
社保基金：25Q3加仓科技等方向
全国社会保障基金（以下简称社保基金）是指全国社会保障基金理事会+负责管理的由国有股转持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。
25Q3，社保基金对A股的配置强度环比回升。25Q3社保基金持股占比回升至1.12%，位于2019年以来100%的位置。
A股：加仓科技方向
25Q3，社保基金对主板、创业板超（低）配比例回升，科创板超（低）配比例回落。25Q3，社保基金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为1.72%、-1.06%、-0.1%，环比变化2.2pct、0.4pct、-2.6pct，分别位于自2015年以来100%、0%、0%分位。
持仓结构上，与公募基金相比，25Q3社保基金在基础化工、有色金属、机械的配置强度相对较高，而在电子、食品饮料、家电等板块的配置强度相对较低。
结合持股数量及超（低）配比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，社保基金资金25Q3或主要加仓电子、汽车、传媒、计算机等行业；三级行业中，25Q3社保基金主要加仓乘用车、PCB、太阳能、白色家电、游戏，减仓氟化工、配电设备、汽车零部件、火电等。
QFII/RQFII：25Q3加仓银行、电力设备等方向
QFII是合格的境外机构投资者的英文简称，是除了陆股通外，境外资金配置中国权益资产的三个主要途径之一（陆股通、QFII/RQFII、H股）。证监会文件显示，截止25Q3末，拥有QFII/RQFII资金资格的机构达897家，总额度约1162亿美元，此外拥有合格境外投资者托管行资格的银行有22家。
25Q3，QFII/RQFII对A股的配置强度小幅回落。2025Q3，QFII/RQFII以前十大股东计算的持股市值环比小幅回升至1436亿元，QFII/RQFII持股市值占全A流通市值的比重小幅回落至25Q3的0.29%，处于自2019年以来的8%的历史低位水平。
我们同时对当前QFII/RQFII进行了简单统计，从QFII/RQFII的地区分布上来看，在剔除掉中外合资（38家）、中国香港（309家）及中国台湾（44家）机构后，来自美国、新加坡、英国、韩国的QFII/RQFII机构数目较多，分别占比21.0%、23.0%、14.3%及9.5%，代表性机构有巴克莱、美林美银、淡马锡、高盛等。
25Q3，QFII/RQFII对主板超（低）配比例回升，对科创板、创业板超（低）配比例回落。25Q3，QFII/RQFII对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为8.64%、-2.79%、-5.29%，环比变化0.75pct、-0.22pct、-0.59pct，分别位于自2015年以来92.6%、34.1%、4.3%分位数。
持仓结构上，与公募基金相比，25Q3 QFII/RQFII在银行、建材、轻工制造的配置强度相对较高，而在电力设备及新能源、食品饮料、电子等板块的配置强度相对较低。
行业分布上，25Q3 QFII/RQFII资金加仓电力设备新能源、银行等，减仓有色金属、医药、汽车、电子等。三级行业看，25Q3 QFII/RQFII加仓城商行、输变电设备、被动元件、基础件等，减仓铜、面板、汽车零部件、行业应用软件等。
风险提示
测算结果出现误差：基金重仓股、财报为滞后数据，且仅为持仓占比前 20 的股票、前十大股东，会导致测算结果同实际情况存在差异。
数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。
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