来源：阿尔法工场

　　导语：投行KBW将伯克希尔评级下调至“跑输大盘”，担忧领导层更迭带来的不确定性。

　　沃伦·巴菲特即将告别伯克希尔（BRK.A.US）长达61年的帅印，他以一封满载感恩与智慧的节前信件，为自己的管理生涯画上了圆满的句号。

　　从新英格兰地区的纺织厂到市值超万亿美元的投资集团，伯克希尔的百年蜕变，既是巴菲特价值投资哲学的实践成果，也镌刻着他正视失误、持续迭代的成长轨迹。

　　现如今，接力棒即将交到格雷格·阿贝尔（Greg Abel）手中，这场跨越世纪的传承，在辉煌与困境、坚守与试错的交织中更显真实。

　　从纺织厂到投资帝国：

　　伯克希尔的涅槃与当下处境

　　伯克希尔的起点远非辉煌。

　　这是一家诞生于1839年的纺织企业，在1955年合并后虽一度承担全国四分之一的棉花需求，但到1965年巴菲特接手时，已陷入十年股东权益腰斩、累计亏损超千万美元的绝境。

　　巴菲特的到来开启了颠覆性转型：1967年收购保险公司注入现金流，1988年布局可口可乐（KO.US），2010年后并购伯灵顿北方圣达菲铁路等巨头，逐步构建起覆盖能源、金融、消费、制造的多元化帝国。

　　然而，到了多事之秋的2025年，这家巨头正面临新的挑战。

　　当前，伯克希尔市值约1.07万亿美元，虽仍稳居全球企业前列，但2025年以来股价累计涨幅不足10%，显著跑输美股大盘——同期道琼斯工业平均指数（DJI.US）、标普500指数（SPX.US）和纳斯达克指数（IXIC.US）涨幅分别为11.34%、16.17%和21.83%。

　　尤其自5月官宣巴菲特将退休后，股价从历史高点回落7.93%，而同期标指上涨20.15%，这种反差让市场开始重新审视“巴菲特溢价”的可持续性。

　　与此同时，伯克希尔持有的现金储备达到3，543亿美元（扣除未结算交易的应付款净额），相当于其资产总值的29%，如何盘活这笔资金成为继任者需要应对的首要问题之一。

　　光环之下：

　　巴菲特的失误与深刻反思

　　被外界冠以“股神”标签的巴菲特，职业生涯中从未摆脱过失误的困扰。

　　他多次在股东信中剖析自己的判断偏差，这些经历反而让伯克希尔的投资逻辑更趋成熟。

　　1．情绪化决策的代价：收购伯克希尔纺织厂

　　这是巴菲特自称“一生最大的错误”。

　　20世纪60年代，他因原股东临时压低股票回购价，出于报复心理赌气买入伯克希尔控股权。尽管他很快意识到纺织业的衰退趋势，但因“责任感”拖延至1985年才关闭业务，20年间消耗大量资金与管理精力。

　　他后来反思：“若当初直接投资保险公司，如今价值可能翻倍”，并告诫投资者“投资需理性，避免情绪化决策，及时止损比‘捡便宜’更重要”。

　　2．误判趋势与资本错配：德克斯特鞋业的悲剧

　　1993年，巴菲特以4.33亿美元的伯克希尔股票收购德克斯特鞋业，当时坚信其“坚固的品牌护城河”。

　　但他严重低估了全球化冲击，来自中国的低成本竞争者迅速瓦解了其竞争优势，2001年公司倒闭，股权价值归零。更惨痛的是，用于支付收购的股票到2020年已增值至120亿美元，这笔交易让他深刻认识到：“护城河并非静止不变，用优质股权置换低质资产是双重损失”。

　　3．盲目追高与拖延纠错：卡夫亨氏与乐购的教训

　　2013年至2015年，巴菲特联合巴西3G资本收购亨氏并推动其与卡夫合并，巅峰时持股市值达300亿美元。但因过度削减成本、品牌创新不足，公司业绩持续下滑，股价累计暴跌近69%，伯克希尔两次计提减值合计68亿美元。

　　2025年，他因管理层未经股东投票推进分拆计划公开表达“失望”，不排除清仓可能。而在2006年投资英国乐购后，面对会计造假丑闻，巴菲特因拖延减持导致数亿美元损失，他坦言：“发现错误应立即行动，而非‘吮拇指’空想”。

　　4．能力圈局限与过早离场：错失科技股与减持苹果

　　巴菲特曾因“看不懂商业模式”错失谷歌、亚马逊等科技巨头的长期增长，他承认“低估了贝佐斯的能力，但不懂的领域不投仍是原则”。

　　2023年以来减持苹果（AAPL.US）的决策再次引发争议，错失后续苹果大涨行情。事后他虽未直接认错，但市场普遍认为他未能履行自己“对优质公司保持耐心，长期持有比波段操作更可靠”的投资准则。

　　这些失误涵盖情绪化决策、趋势误判、风控不足等多重类型，但巴菲特总能将教训转化为规则：此后他极少用股权支付收购，对周期性行业保持审慎，确立“不懂不投”的能力圈原则，更强调“发现错误立即纠错”的执行力。

　　传承已定：

　　从草根逆袭的继任者

　　即将成为接班人的格雷格·阿贝尔（Greg Abel），于1962年出生于加拿大埃德蒙顿的普通工薪家庭，早年靠分发广告传单、捡空瓶等零工攒学费，大学毕业于加拿大最顶尖的阿尔伯塔大学并获商业学位。毕业后进入普华永道担任会计师。

　　他于1992年加盟伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）的前身加州能源公司，于1998年至2008年的十年间，他参与的并购为该公司积累12亿美元的净收益，于2008年接任BHE的CEO后，主导超150亿美元的能源并购案，还在美国中西部建设锋利发电厂，将该公司打造成北美横跨电、气、LNG的超级能源集团。

　　2018年，获巴菲特提拔为伯克希尔的非保险业务副董事长，管理包括铁路运输、制造、零售等领域的90多家公司。

　　2025年，伯克希尔官宣他会在2026年1月1日巴菲特退任后，接任伯克希尔的CEO。巴菲特对这位继任者充满信心，他表示会保留大量A股直至对阿贝尔建立信任，而“这不会太久”。

　　这份信任，源于阿贝尔数十年如一日的稳健管理，也源于他与巴菲特一脉相承的成本控制意识——正如巴菲特评价“他每花一美元都像在掏自己口袋”。

　　但市场对此仍有疑虑，投行KBW将伯克希尔评级下调至“跑输大盘”，核心担忧之一便是领导层更迭带来的不确定性。

　　临别箴言与现实图景：

　　财富、忠告与时代交接

　　在这封特殊的节前信件中，95岁的巴菲特褪去“股神”光环，以感恩之心回望一生，更留下穿越市场周期的投资忠告与直击人心的人生感悟，其中不少思考源于过往的失误教训。

　　从财富维度看，巴菲特的身家与伯克希尔深度绑定，其排名随市场波动与捐赠行为动态变化。

　　从福布斯网站的最新数据看，巴菲特以总财富1，540亿美元，在全球富豪榜中排名第六位，位列特斯拉（TSLA.US）CEO马斯克（3，420亿美元）、Meta（META.US）创始人扎克伯格（2，160亿美元）、亚马逊创始人贝佐斯（2，150亿美元）、甲骨文（ORCL.US）创始人埃里森（1，920亿美元）、LV大股东阿尔诺及家族（1，780亿美元）之后。

　　作为伯克希尔的最大股东，巴菲特持有的伯克希尔股份主要为A股，现每股交易价格约74.45万美元，身价起伏与公司股价直接挂钩。而他加快向子女基金会赠款的决策，更多是出于对三名子女年龄（分别为72岁、70岁、67岁）的现实考量，而非对公司前景的担忧。

　　面对投资者，他坦诚伯克希尔股价终将反复无常，但劝诫切勿绝望：“伯克希尔会继续以成为美国资产的方式管理，美国会复苏，伯克希尔的股票亦然”。

　　在感恩节信件中，除了感激长寿与幸运女神的眷顾，以及他的人生中遇到的人和事外，巴菲特还结合自身经历，他特别提醒两大风险：

　　一是需警惕CEO及核心管理层的健康风险，即便是优秀忠诚的管理者，也可能因阿尔茨海默等疾病导致决策失误；

　　二是披露CEO 与员工平均薪酬对比容易滋生嫉妒，不利于企业长期发展。

　　对于人生，巴菲特的四条忠告质朴而深刻，恰是他一生的写照：不要为过往错误自责，汲取教训持续改进永远不晚（这与他正视投资失误的态度一脉相承）；找到值得效仿的英雄，让榜样引领成长；不负韶华，活出应有的质感（live the life to deserve it）；真正的伟大无关财富、盛名或权力，而是以万千方式助人，善意虽无价却不费分文。

　　结语：

　　谢幕不是终点，传承仍在继续

　　巴菲特的卸任，只是伯克希尔发展历程中一次正常的权力交接，而非某个“传奇时代”的终结。

　　回望他执掌公司的61年，本质上是一个普通人凭借对“长期价值”的坚持，在商业浪潮中不断做选择、试错、调整的过程——他选对了保险业务这个现金流引擎，也为情绪化收购纺织厂付出过代价；抓住了可口可乐这样的优质标的，也因误判趋势在德克斯特鞋业上栽过跟头；打造了万亿美元的企业帝国，却也在卸任前遭遇股价跑输大盘的困境；即便坐拥千亿财富、跻身全球第六富豪，也仍要面对捐赠后排名下滑的常态。

　　他的价值，更多在于愿意坦诚面对这些失误与变化，并把教训转化为可复用的经验，让伯克希尔的经营逻辑在迭代中越来越清晰。

　　阿贝尔的接棒，同样是基于“能力匹配”的选择：他从基层会计起步，靠稳健的管理在能源领域做出成绩，这种“一步一个脚印”的成长路径，和巴菲特当年从投资新手到成熟管理者的经历有相似之处，也符合伯克希尔“不冒进、重长期”的经营底色。

　　未来伯克希尔能否持续走稳，关键不在于能否复制巴菲特的“光环”，而在于是否能延续这套经过时间验证的、务实的管理与投资逻辑，更在于如何盘活巨额现金储备、应对保险与能源业务的行业压力。

　　说到底，巴菲特只是在自己擅长的领域里，做到了“坚持正确的事、及时修正错误”的普通人。他留下的伯克希尔，是一家有明确经营原则、经历过市场考验的公司；而他分享的人生与投资思考，更像是一位老者对过往经验的总结——没有高深的理论，只有“不纠结过去、选对方向、多做善事”的平实道理。

　　这些，或许比“股神”的标签更有价值，也让伯克希尔的传承少了些传奇色彩，多了些脚踏实地的可能。

责任编辑：杨赐