近期AI概念股集体回调，甲骨文、英伟达、台积电等龙头市值回调，“AI泡沫要破”的论调瞬间在市场刷屏。

这一幕，难免让人想起2000年互联网泡沫破裂时的惨烈景象：纳斯达克指数断崖式下跌，无数“.com”公司一夜倒闭，万亿市值凭空蒸发。

如今的AI热潮，到底是重蹈覆辙的投机狂欢，还是有真材实料的产业革命？结合高盛的专业研判和行业核心数据，咱们把它和当年的互联网泡沫好好掰扯掰扯，答案自然就清晰了。

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危险的萌芽？

不可否认，当前AI市场确实有几个“苗头”，看着和1997-2000年互联网泡沫早期越来越像，这也是大家心里发慌的原因。

2025年五大科技巨头的AI资本开支高达3490亿美元，占GDP的1.2%，增速快到逼近“警戒线”，像极了当年电信/科技投资占GDP15%的狂热前兆。

标普500三季度净利润率13.1%虽超五年均值，但宏观盈利增长已显疲态，这和互联网泡沫时期1997年利润见顶后持续回落的轨迹颇为相似。

Meta等企业还在靠发债融资砸AI，300亿美元的债券规模不算小，虽没到2001年债务/利润比的峰值，但杠杆上升的趋势确实值得警惕。

格隆汇研究院明确指出，AI行业仍处于发展早期，企业为布局AI大幅扩张资本开支，无论是发债还是股权融资带来的财务压力，本就是科技产业演进的常态——快速成长必然伴随超前投资，无需过度恐慌。

更关键的是，美联储已降息两次，市场预期12月还会再降25个基点，这种流动性放水的场景，和当年催生互联网泡沫的情况如出一辙，达里奥就直言“宽松政策可能会加剧投机”。

就连资金都开始悄悄避险，信用利差从2.76%涨到3.15%，虽仍处历史低位，但已出现初期避险信号，这和泡沫破裂前利差持续扩大的苗头，确实有几分相似。

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形似神不似？这次真的不一样！

但剥开表象看内核，现在的AI和当年的互联网泡沫，根本不是一回事，这才是AI牛市的真正底气。

当年仅14%的“.com”公司能实现盈利，而且全靠广告“讲故事”，多数都是没现金流、没实际产品的空壳公司；可现在AI产业的净利润率高达27.7%，医疗AI能辅助诊断赚钱，能源AI能优化电网盈利，每一分增长都有实打实的现金流支撑，绝非空中楼阁。

估值方面更是天差地别，2000年纳斯达克综合指数的远期市盈率飙到60倍，科技板块相对大盘的估值溢价超2倍；而当前纳斯达克100指数的远期市盈率仅26.7倍，溢价也才1.34倍，更重要的是，现在的高估值靠的是真实盈利增长，不是当年那种纯粹的概念炒作。

市场格局也清爽很多，当年互联网创业几乎零门槛，阿猫阿狗都敢进场，行业里鱼龙混杂；现在的AI赛道是“巨头主导+细分突围”，头部企业家底厚、技术硬，中小企业得有真本事才能在细分场景立足，没人敢盲目跟风蹭热点。

更关键的是投资方向，当年互联网资本全砸在广告和概念包装上，17家.com公司挤破头抢超级碗广告位，却没多少实际产出；现在的AI投资全花在刀刃上，3490亿美元都变成了数据中心、服务器、芯片这些硬资产，就算短期有波动，也能留下长期能用的技术遗产。

说白了，当年是“虚火”，现在是“实热”。

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业绩才是消化泡沫最好的底气

几家核心企业的三季度成绩单，更能说明AI不是泡沫，只是在经历成长过程中的“小阵痛”。

CoreWeaveQ3营收同比暴涨134%至14亿美元，订单储备直接飙到556亿美元，几乎是上季度的两倍，而且客户也不再依赖单一巨头，年初单一客户收入占比还高达85%，现在已经降到35%以下。

虽然受第三方交付延迟影响，2025年资本开支砍了40%，但公司2026年计划砸下“远超2025年两倍”的资金扩产，而且延迟的客户都同意调整交付时间，合同价值一分没少，这足以证明算力需求是真真切切的刚性需求。

NebiusGroup的表现也很有说服力，Q3营收同比暴涨355%至1.46亿美元，核心基础设施业务增长400%，还拿下了Meta30亿美元、微软174-194亿美元的大额合同，需求储备高达40亿美元，环比增长70%，行业景气度肉眼可见。

虽然当前产能只有1吉瓦（计划2026年扩到2.5吉瓦），全年调整后EBITDA还是负数，还得通过融资稀释股权，但这是产业扩张期的正常现象，缺的是产能，不是订单。

格隆汇研究院也看得透彻：AI还处在成长的“起跑阶段”，企业因AI布局产生的财务压力，不管是发债募资还是增发股份，都是科技公司从小到大的“必经之路”。毕竟快速扩张离不开提前投入，这顶多是“成长的烦恼”，没必要过分担忧。

AMD的情况则体现了AI产业的成长节奏，CEO苏姿丰直接放话：2030年AI数据中心市场规模将突破1万亿美元，公司AI业务年均增长80%，未来3-5年营收增速目标超35%。

短期股价波动，只是因为三季度传统服务器业务增长比AI芯片快，没达到市场对AI突破的预期，但这只是转型过程中的节奏问题，长期增长逻辑压根没断。

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如何辨别真正的泡沫？

高盛的判断其实很准：当前AI市场更像1997年互联网泡沫早期，而不是1999年的崩盘前夜，这意味着AI牛市还有很大的扩张空间。

历史是最好的参照物，1996年格林斯潘喊出“非理性繁荣”时，没人想到之后纳斯达克100指数还能上涨500%才见顶，而现在AI泡沫化程度，比当年低多了。

格隆汇研究院进一步补充，当前AI毫无争议仍处于发展早期，资本开支快速扩张引发的企业财务承压，无论是发债还是股权融资的影响，都是科技产业从萌芽走向成熟的正常现象。快速成长本就需要“提前铺路”，市场不必为此过度焦虑。

真正的泡沫是“没盈利、没技术、没需求”的三无炒作，而AI是真能改变生产力的产业革命：算力需求未来五年预计增长3.5倍，40%的企业应用都会嵌入AI功能，从芯片到基建的完整产业链已经形成。

现在的市场回调，更像是技术成熟过程中的“幻灭期低谷”，不是泡沫破裂的信号。

对投资者来说，不用慌于短期波动，想把握AI牛市“下半场”的机会，关键要看这三个核心节点，直接决定增长动能强弱。

订单转化节奏：CoreWeave2026年资本开支能否如期落地，556亿美元订单能否顺利转化为营收，验证算力需求的持续性。

技术落地进度：AMD的AI芯片业务增速能否提升，是否达到市场预期，成为中期增长的“压舱石”。

产能盈利拐点：Nebius能否在2026年完成产能扩至2.5吉瓦的目标，EBITDA能否转正，印证基建企业的盈利兑现能力。

如果这三个信号均向好，AI牛市“下半场”的增长目标大概率能实现。而在这场产业革命背后，A股市场中为算力基建、AI芯片提供核心零部件、配套服务的企业，也有望吃到产业链红利。

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注：文中所涉公司仅为案例分析，不构成任何投资推荐。市场有风险，投资需谨慎，决策前请务必结合独立研判。