来源：金融时报
11月11日，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。其中，专栏2论述了基础货币与货币的关系。
根据《报告》，基础货币又被称为“高能货币”“强力货币”，是货币创造的源头，也是整个银行体系资产负债活动的基础。在现代银行体系下，基础货币变动会影响广义货币的创造和派生，但二者也并非简单的一一对应关系。
具体来看，基础货币与货币不是包含关系，是不同维度的概念，前者是中央银行的负债，后者主要是商业银行的负债。基础货币主要包括流通中的现金、商业银行存放在中央银行的法定存款准备金和超额存款准备金，均为中央银行的负债。而通常所说的货币，不仅包括日常生活中的纸币和硬币，更多是指包括各种存款等在内的广义货币，反映的是居民、企业、政府可支配的货币资金，主要是商业银行负债。截至2025年三季度末，我国基础货币余额达38.6万亿元，广义货币供应量（M2）余额超335万亿元。
“货币创造与派生过程是个复杂的过程，涉及到中央银行、商业银行和实体经济三个部门。”有业内专家对《金融时报》记者解释，其中，商业银行通过资产扩张派生出存款，形成广义货币，这是货币创造的关键环节。中央银行通过调节基础货币，可以在一定程度上影响商业银行的货币创造能力，但商业银行资产扩张在根本上还要受到实体经济有效融资需求的影响。简单说，当企业和居民有融资需求，商业银行有放款意愿和能力时，货币创造过程才会发生。正如央行三季度货政报告专栏所描述的那样，如果银行货币创造动力较强，投放一定的基础货币就可以撬动更多的货币，反之即使基础货币投放很多，但只是银行的超额存款准备金增加，货币创造也不一定多。
业内专家还表示，发放贷款并不是商业银行货币派生的唯一途径。传统上，商业银行在我国金融体系当中占据主导地位，以银行贷款为主的间接融资在我国社会融资规模中比重较高。银行通过贷款创造存款是长期以来我国广义货币创造的主要渠道。近年来，我国金融市场不断深化，直接融资快速发展，商业银行资产扩张的方式也更加多元，既有传统的发放贷款，也会购买债券等其他金融资产，二者一定程度上相互替代。应当看到，商业银行无论是发放贷款还是购买其他金融资产，都会同时形成对手方在银行体系内的存款，派生出广义货币。
“但是，随着我国融资结构和经济结构转变，银行货币创造渠道更加多元化，央行基础货币投放方式也更加丰富。”有业内人士解释，近年来我国融资结构转型加快，尤其是直接融资快速发展。银行无论是发放贷款等间接融资，还是购买债券等直接融资，二者一定程度上能够互为替代补充，都是银行信用扩张支持实体经济的表现，银行体系货币创造渠道更趋多元化。目前我国银行贷款占银行总资产比重保持在60%左右，持有的债券占资产比重则由2019年末约20%升至目前约25%。同时，为了适配经济高质量发展的需要，中国人民银行也在丰富基础货币投放渠道，创新运用结构性货币政策工具等再贷款，激励引导金融机构优化信贷投向。2025年三季度末，结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约13%。需要注意的是，再贷款作为央行调控基础货币的重要渠道，是央行对银行的贷款，体现的是央行与银行之间的借贷关系，不是央行直接向企业发放贷款。
长远看，我国金融市场加快发展，直接融资发展、融资结构变化对货币总量、金融调控产生了深层次影响。未来，要继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控的作用。通过不断深化利率市场化改革，理顺由短及长的利率传导关系以及不同资产收益率的比价关系，充分发挥利率调节金融资源配置机制的效果，稳固金融支持实体经济的实效。
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