金吾财讯 | 第一上海发研报指，广发证券(01776)大资管板块是业绩核心引擎，通过控股广发基金、参股易方达基金(非货规模分列行业第1、第3)，构建了难以复制的“公募双王牌”格局。在资管新规引导的“去通道、提主动”行业趋势下，公司资管业务收入2018-2021年CAGR高达+44.0%，显著领跑行业。当前，随着ETF市场迎来爆发式增长(2025Q3规模同比+60.9%)，以及费率改革强化龙头规模优势，公司凭借先发布局、完整产品矩阵和强大品牌效应，有望进一步巩固在被动投资领域的领先地位，驱动管理费收入持续增长。财富基本盘稳固，投顾转型与代销能力领先：财富管理是公司收入“压舱石”，2025年上半年贡献总收入40.1%。公司依托粤港澳客户基础与金融科技赋能，加速从传统经纪向“买方投顾”模式转型，母公司投顾人数超4,600人稳居行业第二。在市场交易情绪回暖的背景下，公司2025Q3经纪收入同比+149.2%，6月末代销金融产品规模突破3,000亿元，权益类基金代销稳居行业前列，市场份额持续提升。未来，在“国九条”等政策引导中长期资金入市的趋势下，公司财富管理转型成效有望进一步兑现。投行风险出清爬坡，投资收益大幅增长：投行业务已从历史风险事件中恢复，2024年收入已修复至7.86亿元，25H1投行业务排名较2021年提升20位。25Q3末金融资产扩表至4,820亿元、杠杆3.02倍对标头部券商，做市业务规模位于行业第一梯队。2025年前三季度投资收益达93.0亿元，同比增长+57.2%；其中Q3单季投资收益38.5亿元，同比增长+70.2%。综上所述，该机构预计2025-2027年公司有望分别实现净利润143.9/168.2/194.0亿元，当下估值处于低位，预计上述催化剂有望与公司自身优势形成共振效应，进一步释放估值弹簧，参考2026年1xPB估值，目标价25.68港元，较现价上行空间+32.2%，首次覆盖给予“买入”评级。