金吾财讯 | 东吴证券发研报指，百胜中国(09987)发布2025年第三季度财务业绩报告，25Q3系统销售额同增4%，主要得益于4%的净新增门店贡献以及1%的同店销售额增长：(1)Q3同店销售额/同店交易量同增1%/4%，连续第十一个季度实现增长。其中：①Q3肯德基系统销售额/同店销售额/同店交易量分别同增5%/2%/3%；客单同降1%或主要系小额订单快速增长。Q3外卖销售同增33%，约占肯德基餐厅收入的51%；②Q3必胜客系统销售额/同店销售额/同店交易量分别同增4%/1%/17%，连续第十一个季度实现增长；客单价同降13%或主要系公司主动提供更具性价比的产品，符合经营策略。Q3外卖销售同增27%，约占必胜客餐厅收入的48%。(2)截至2025年9月末，百胜中国门店总数达17514家，其中肯德基/必胜客分别12640/4022家。Q1-3净新增1119家(净新增加盟店占比29%)，肯德基/必胜客净新增992/298家；Q3单季度净新增门店536家(净新增加盟店占比32%)，肯德基净增402家(加盟店净增163家，占比41%)，必胜客净新增158家(净新增加盟店45家，占比28%)，肯德基及必胜客净新增门店创下第三季度历史新高，25Q3开店提速明显。公司坚持创新及提效双轮驱动。(1)产品创新：肯德基在新奥尔良烤翅和香辣鸡翅基础上进一步推出薄脆金沙鸡翅，新品在促销期内销售激增、人气堪比经典款；必胜客全新手作薄底比萨复购亦表现亮眼。(2)品牌组合：截至9月末，肯悦咖啡已突破1800家；主打能量碗和超级十五奶昔的KPRO已在高县城市开设100+家。基于 Q1-3表现，该机构调整2025-2027年收入预测至117/124/131亿美元(前值120/128/135亿美元)，2025-2027年归母净利润预测至9.18/9.89/10.59亿美元(前值9.52/10.17/10.91亿美元)，当前市值对应2025-2027年PE为17x/16x/15x，维持“买入”评级。