本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春
连续几期的首席视点一直聚焦在传统产业上，强调投资的对称性，并指出传统产业的投资路径不仅仅是“价廉”更需要“物美”。新旧是无法截然分开的，融合才是王道。本期首席视点侧重从宏观、产业与策略视角给投资者提供建议，遵循以下基本的原则：
1）帮助客户深入剖析纷纭复杂的信息，并提出独立性的见解。
2）从社会学视角进行分析，主观的价值判断偏多，而资本市场需要的是从经济学视角进行的判断。
3）给出的结论应该是直接的，分析最可能的情景假定，而对一些不太可能发生的情景加以摒弃。
4）要帮助客户减少分析的成本，提高决断的效率。
尽管目前价格的变化是微小的，微小的变化却对近期市场起着重要的指向性的作用。
一、市场回顾：传统行业继续修复
周度数据看，市场还是延续了“老登”焕发青春的态势。北证50跌幅最大，上证50、沪深300虽然涨幅不高，但仍然排在前列。从本周一的市场走势看，投资者仍然漠视已经调整许久的科技成长。当全球投资者在考虑AI是否存在泡沫时，国内的小成本大模型马上要攻破奥特曼“算力护城河”的欢呼声也被淹没。对资本市场在演绎科技发展模仿应用重于原始创新方面，当前投资者兴趣不大，何种缘故值得深入思考。从A股权益走势看，电力设备、煤炭、石油石化、钢铁、基础化工涨幅靠前，计算机、美容护理居后。
资料来源：WIND 创金合信基金
二、市场期待政策的短期调整和制度的长期变革
2025年10月的总量数据喜忧参半，不仅如此，政府本年度GDP增长5%的目标基本能够完成，短期政策刺激的动力不足。从资产配置最重要的两大基础因子看，经济增长和政策刺激对风险资产都不抱有友好的态度。
另两大基础因子如何呢？一个是流动性因子，一个是通货膨胀因子。从流动性来看，美联储降息后我们并没有跟随，十年期国债收益率略有抬升，但变化不大。支持中国资产重估的人民币兑美元并未出现明显的升值，十五五规划也明确了人民币汇率要保持稳定。从这个因子看，风险资产的定价模型提示我们要谨慎为之。反而从较好反映风险溢价的花旗意外指数看，中国风险资产的定价支持力度比过去一个月要强，这是否意味着投资者又在期待政策的进一步刺激呢？
这种期待并不是异想天开，从党的二十届四中全会的精神看，短期的政策调整和长期的制度变革都是决策者明确告诉市场的。我们估计12月的中央经济会议上会有较为清晰的政策安排，目前在准备期，投资者需要深刻理解四中全会的精神才能对未来的政策融会贯通。
三、价格因子发出积极的信号
通货膨胀因子这几年在资产配置的工作中基本是被善意忽视的。因有效需求不足，价格较长一段时间低迷，一些投资者按极度悲观的市场预期进行配置，在政府强有力的供给侧调整和需求侧刺激的双重作用下，这一预期被大大扭转。最新公布的10月工业生产者出厂价格指数（PPI）和全国居民消费价格指数（CPI）进一步巩固了政策调整的效果，投资者的预期明显变化。
1、物价变动对预期的积极作用
一般认为，物价变动的本质是货币、需求与生产的动态适配结果，其基本逻辑如下：
第一，物价并非单纯由货币供应量决定，而是货币注入方式与生产结构、真实需求的适配结果。低迷的物价多源于货币供应滞后于生产增长，或需求暂时收缩导致的相对价格调整；温和上升则是货币与生产、需求恢复均衡的信号，而非单纯的货币超发。
第二，物价低迷时，消费者预期物价持续下跌，倾向延迟消费、增加持币。生产者因产品售价与利润收缩，不愿投资扩产，甚至收缩生产规模，导致生产结构僵化，真实需求与生产进一步脱节。
第三，温和物价上升的积极意义在于修复市场预期。温和上升并非通胀风险，而是需求回暖与货币适配的良性信号。消费者预期物价不再下跌，恢复正常消费节奏；生产者预期利润稳定回升，聚焦真实需求重启投资、优化生产结构，推动生产与需求重新匹配。
第四，政策的重心在于避免物价大幅波动。价格的扭曲会误导市场预期。只有温和、稳定的物价变动，才能让市场主体准确判断真实需求，引导资源向高效生产领域配置，维持经济的可持续运转。
2、物价发出积极的信号
2025年10月，CPI和PPI数据呈现出积极的变化态势。两大指数变动体现生产端与消费端的良性呼应，现代化产业体系构建与消费潜力释放形成合力，物价运行向均衡区间收敛，为经济平稳运行提供了关键价格信号支撑。
一是CPI环比涨幅扩大，同比由降转升。10月份，CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平。同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%。其中，食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点；能源价格下降2.4%，降幅也有所收窄。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。这表明扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，消费市场有所回暖，消费者需求逐步释放。
二是PPI环比由平转涨，同比降幅继续收窄。PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。一方面，重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄；另一方面，现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。这显示出国内部分行业供需关系改善，工业生产领域呈现出积极的变化，企业的生产经营环境有所好转。
责任编辑：江钰涵