【报告导读】
1. 盈利能力稳中回升，合同负债受行业影响下行。
2. 公司积极布局钙钛矿业务板块。
3. 公司积极拓展半导体装备和锂电装备领域。
4. 反内卷高层定调，与行业自律性反内卷有本质区别，光伏行业产业格局有望得到优化，板块估值有望迎筑底向上。
核心观点
事件：公司发布公告，2025Q1-3营收131.06亿元，同比+6.17%，归母净利润26.88亿元，同比+32.90%；扣非净利润24.63亿元，同比+26.68%。25Q3单季营收47.34亿元，同比-17.26%，归母净利润8.58亿元，同比+7.72%，扣非净利润7.84亿元，同比+2.44%。
盈利能力稳中回升，合同负债受行业影响下行。公司单季度营收同比-17.26%，主要受光伏行业周期性波动影响。公司单Q3毛利率28.06%，同比+4.68pct，净利率18.13%，同比+4.2pct，毛利率和净利率提升原因主要为公司产品结构优化有下降。截至三季度末，公司存货66.22亿元，较25年中报-63.37%，合同负债64.81亿元，较25年中报-60.62%，存货及合同负债较大幅度下降是因为光伏行业波动性影响，公司新增订单主要受行业产线升级改造、海外市场的扩产、公司加大布局新技术路线驱动。
公司积极布局钙钛矿业务板块。公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等光伏电池路线，目前已成为以TOPCon为主流技术路线的主要设备供应商。根据公司10.28日投资互动交流披露，公司在钙钛矿设备领域紧跟技术发展和客户需求，自建钙钛矿电池中试线，推动电池装备、电池技术等方面不断创新持续突破；公司具备提供钙钛矿电池整线设备及工艺解决方案能力，并已取得钙钛矿电池装备相关专利。自布局钙钛矿领域以来，公司参与了海内外多家新能源头部企业、初创企业及跨界企业的钙钛矿项目招标，成功交付了钙钛矿电池整线设备，多种尺寸PVD、RPD、蒸镀、激光、涂布、VCD、清洗等设备。近期公司还推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，首台钙钛矿喷墨打印设备正式交付客户；钙钛矿GW级磁控溅射立式真空镀膜设备PVD2400V也顺利出货。
公司积极拓展半导体装备和锂电装备领域。公司子公司创微微电子实现湿法设备全流程自主化开发，产品覆盖6-12英寸晶圆制造、第三代半导体及先进封装等，可实现晶圆清洗、刻蚀、去胶。此外，公司在锂电真空专用设备领域取得突破。
反内卷高层定调，与行业自律性反内卷有本质区别，光伏行业产业格局有望得到优化，板块估值有望迎筑底向上。2025年7月1日召开的中央财经委第六次会议指出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。2025年7月3日，工信部召集14家光伏企业召开座谈会，会议指出要综合治理光伏行业底价无序竞争。反内卷预期下硅料价格及向下传导的组件价格提升情况值得重点关注。
风险提示
反内卷高层定调，与行业自律性反内卷有本质区别，光伏行业产业格局有望得到优化，板块估值有望迎筑底向上。
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本文摘自：中国银河证券2025年11月9日发布的研究报告《【银河机械&电新】捷佳伟创（300724.SZ）业绩点评：光伏电池设备龙头，布局泛半导体领域》
分析师：
鲁佩 机械行业首席分析师 S0130521060001
贾新龙 机械行业分析师 S0130524070006
曾韬 电新行业首席分析师 S0130525030001
黄林 电新行业分析师 S0130524070004
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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