【报告导读】
1. 受益于国内价格战趋缓与高端化突破，Q3单车利润环比改善。
2. 降本增效稳步推进，公司经营韧性持续提升。
3. 智能化、电动化等核心技术有望继续升级提升产品力，N8L等新品上市推动高端化继续突破。
4. 海外市场拓展、产能建设、滚装船建设稳步推进，出口增长势能有望延续。
核心观点
事件：公司发布2025年三季度报告，Q3单季，公司实现营业收入1949.85亿元，同比-3.05%，环比-2.95%，实现归母净利润78.23亿元，同比-32.60%，环比+23.08%，实现扣非归母净利润68.91亿元，同比-36.65%，环比+26.95%。
2025年前三季度，公司实现营业收入5662.66亿元，同比+12.75%，实现归母净利润233.33亿元，同比-7.55%，实现扣非归母净利润204.90亿元，同比-11.65%。
受益于国内价格战趋缓与高端化突破，Q3单车利润环比改善：Q3单季公司实现汽车销售111.4万辆，同比-1.8%，环比-2.7%，单车均价13.67万元，同比-1.6%，环比-0.4%，ASP较为稳定，剔除比亚迪电子，公司Q3单季单车扣非归母净利润为0.54万元，环比+11.9%，Q3受汇率波动影响，公司财务费用环比增加16.5亿元，预计对出口盈利带来扰动，剔除出口影响预计国内市场单车盈利能力环比改善更为明显，主要受益于行业价格战趋缓以及公司高端化突破，Q3公司方程豹品牌销量环比+31.4%至5.5万辆，其中9月单月销量达2.4万辆，新品钛7上市及热销，9月销量超8000辆，上市首月（9月9日-10月9日）销量1.2万辆。
降本增效稳步推进，公司经营韧性持续提升：Q3单季公司毛利率为17.61%，环比+1.35pct，研发/销售/管理费用率分别为7.26%/3.13%/2.50%，环比分别-0.39pct/+0.03pct/-0.22pct，降本增效收效明显，费用率延续下降趋势，公司经营韧性持续提升，Q3单季财务费用率为0.16%，环比+0.83pct，主要受汇兑损益波动影响。
智能化、电动化等核心技术有望继续升级提升产品力，N8L等新品上市推动高端化继续突破：智能化方面，Q3公司销售辅助驾驶车型78.8万辆，占乘用车销量的71.2%，截止9月底累计销售超170万辆，每天数据生成超1.1亿公里，前三季度公司研发费用同比+31.3%至437.5亿元，坚定的技术投入与充足数据有望支撑公司智能辅助驾驶能力持续升级，提升全系产品技术竞争力；电动化方面，10月13日公司宣布进化后的第五代DM技术开始陆续OTA推送，亏电油耗降低10%至2.6L，电动化技术行业领先。智能化与电动化技术加持下，10月28日，公司全新高端产品腾势N8L上市，定价29.98万元-32.98万元，继续拓展高端产品矩阵，有望推动公司高端化继续突破。
海外市场拓展、产能建设、滚装船建设稳步推进，出口增长势能有望延续：10月29日，公司亮相2025日本移动出行展，全球首发为日本市场量身定制的K-EV BYD RACCO，并同步推出“纯电+混动”双线策略，正式引入首款插混产品海狮06 DM-i，公司产品向传统汽车强国拓展，彰显公司新能源产品力的全球领先；10月16日，公司泰国市场第10万辆车交付，当前公司泰国、巴西工厂运转顺利，在建海外工厂还包括马来西亚、印尼、土耳其、匈牙利等地；9月28日，公司第八艘汽车滚装船“济南号”正式入列，出海运力继续提升。Q3单季公司海外乘用车销量为23.3万辆，同比+155.9%，占总销量比重同比+12.88pct至20.89%，预计在海外市场拓展、产能建设、滚装船建设的合力推动下，公司出口增长势能有望延续。
风险提示
新能源汽车销量不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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本文摘自：中国银河证券2025年11月7日发布的研究报告《【银河汽车】公司点评报告_比亚迪_单车盈利改善，技术、高端化、出口持续突破》
分析师：石金漫、秦智坤
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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