【券商聚焦】中信证券:“反内卷”和“有色系”是PPI超预期的核心驱动力

金吾财讯
Nov 10, 2025

金吾财讯 | 中信证券表示,10月PPI同比跌幅进一步收窄至-2.1%,环比暨2024年9月后首度录得正增长,表现略超市场预期,反内卷受益型行业与有色系行业继续成为工业品价格中的核心贡献。反内卷品类方面,煤炭、水泥、光伏设备和元器件、锂离子电池的PPI回升表现较为亮眼。供给扰动延续背景下,有色系延续大涨态势,成为10月PPI超预期的重要驱动因素。进入四季度“低基数保护”消失后,PPI同比回升路径或偏慢。该机构预计,中性情景下PPI同比在2025Q4或录得-2.3%,但想看到PPI同比转正或仍需更多耐心。10月CPI同比读数如期回升至+0.2%,核心CPI同比读数连续6个月回升至1.2%,为2024年3月以来最高值,其中旅游和金饰品贡献了较大涨幅,猪肉价格则出现超预期下跌再度呈现出“旺季不旺”的特征。拆解年内核心CPI走势的贡献,涨幅最大的几个分项为其他用品和服务(8.0%)、家庭服务(2.0%)、服装(1.6%)、教育服务(1.1%)、医疗服务(1.1%)、家用器具(1.1%)、通信工具(0.8%)。结合猪肉价格的新变化对后续CPI走势预测进行更新,中性情景下,该机构预计25Q4的CPI同比或将维持在0.5%以下的区间低位徘徊。

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