金吾财讯 | 国信证券发研报指，2025年Q3贝壳-W(02423)实现GTV交易总额7367亿元，同比持平，环比-16%；营业收入231亿元，同比+2%，环比-11%。其中，存量房业务、新房业务、家装家居业务、房屋租赁服务、新兴业务及其他收入占比分别为26%、29%、19%、25%、2%，同比分别变动-2、-5、0、+7、0pct，两翼业务收入贡献占比持续提升。展望Q4，由于高基数影响，一赛道业务收入的同比跌幅预期将明显扩大，两翼业务对公司收入规模的稳定作用持续增强。2025年Q3，公司存量房业务GTV为5056亿元，同比+6%，环比-13%；货币化率1.18%，同比略降、环比略升；存量房业务收入为60亿元，同比-4%，环比-11%，其中平台加盟费收入占比维持在20%，链家交易额占比环比略增至38%；贡献利润率39.0%，环比降低0.9pct。截至2025年Q3末，公司门店数量为6.1万，同比+27%，环比增加847家；经纪人数量为54.6万，同比+15%，环比减少1.2万人。公司积极出清低效经纪人，缩减固定成本，提升店效人效。2025年Q3，公司新房业务交易总额为1963亿元，同比-14%，环比-23%；新房市占率为12%，同比基本持平；新房业务收入为66亿元，同比-14%，环比-23%，与GTV表现一致；货币化率3.38%，同比持平；贡献利润率24.1%，同比微降；链家交易额占比18%，同比下降1.2pct。公司Q3新房业务表现相对市场整体的优势不算明显，一方面因为公司布局城市有限，已合作项目在当地市场占比的基数较高，另一方面因为公司对接的购房者通常同时考虑新房和二手房，而下半年以来二手房市场降价明显、相对新房性价比凸显，客户选择二手房的比例更高。综合考虑房产交易市场量价下行趋势对公司存量房和新房业务的影响，该机构略下调此前的盈利预测，预计公司2025-2026年经调整归母净利润分别为54/70亿元(原值为63/71亿元)，每股收益分别为1.53/1.97元，对应当前股价的PE分别为25.7/19.9倍，维持“优于大市”评级。