金吾财讯 | 华泰证券发研报指，哈尔滨电气(01133)作为国内传统电源设备三大电气之一，煤电主设备与核电设备市占率约1/3，水电设备市占率约1/2，公司在锅炉、水轮机、核岛设备等方面技术领先。该机构看好公司作为传统电源设备龙头，有望持续受益于：1)三代核电核准常态化节奏延续，四代核电十五五或加速发展，五代核聚变从0到1；2)最高负荷上行趋势延续，电力系统“安全充裕”有赖于煤水核等可控装机予以保障；3)全球电力紧缺电源带来设备采购需求外溢，订单与出口增长或可期。公司核电产品包括蒸汽发生器、稳压器、以及常规岛设备等，布局华龙一号、国和一号、玲珑一号等机型。24年公司核电业务毛利率为30.7%，高于行业平均(上海电气15-18%，东方电气24.0%)；24年新增核电订单同比大增139.1%至47.4亿元。国内核电核准常态化节奏持续，高毛利订单陆续交付(3-5年交付周期)或带来业绩兑现。此外，厂址限制、资源约束、非电减排的驱动下，高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆等四代核电技术或在十五五迎来关键机遇期。公司率先布局四代核电技术有望打开盈利增长空间。全球电力紧缺或带来外溢需求，订单与出口增长可期：数据中心建设、再工业化等带动全球电力紧缺格局持续。该机构预计，25年全球燃机订单需求超80GW，而海外现有产能仅约55GW；根据当前各主要厂商扩产指引，27年后全球产能仍难突破80GW，且彼时数据中心电力需求进一步增长或加剧海外缺电风险。国内三大电气通过与海外厂商的技术合作，或能贡献大型燃机产能；同时通过中小型燃机自主研发，进一步拓展海外市场。以哈电为例，25年2月公司自主研制16兆瓦轻型燃机成功总装下线。25H1公司工程总包新增订单104.85亿元，同比+3618.1%，主要系沙特大型项目正式生效，未来或持续受益于全球电力紧缺带来的出口机会。该机构维持此前盈利预测，预计25-27年归母净利润22.5/27.7/31.9亿元，同比+33.3%/23.2%/15.3%，对应EPS为1.00/1.24/1.43元。该机构基于分部估值法：1)核电：四代小堆业务有望贡献业绩增长弹性，给予2026E20.53xPE(可比公司平均18.12x，考虑公司四代核电布局及盈利增长的可预见性，主要对标哈电集团子公司佳电股份)；2)传统电源：考虑传统电源装机需求指引尚待明确，较可比公司平均估值17.45x给予一定折价，采用2026E13.91xPE。综上，该机构上调公司目标价至21港币，维持“买入”评级。