智通财经APP获悉，两个月前，甲骨文(ORCL.US)股价创下自1992年以来的最佳单日表现，飙升36%至历史新高。此轮暴涨源于其发布的云基础设施营收指引远超投资者预期。

然而好景不长，此后该公司市值缩水三分之一，此前的涨幅已悉数回吐。截至11月中旬，其股价正经历自2011年以来最糟糕的单月表现。

最初，市场的热情由甲骨文与OpenAI日益紧密的合作关系点燃。但近期投资者情绪已发生转变，许多人开始质疑AI市场是否发展过快、泡沫过大，以及OpenAI能否兑现其五年内向甲骨文投入3000亿美元的承诺。

“AI热度正在退潮，”KeyBanc Capital Markets分析师Jackson Ader在接受采访时表示。

Ader指出，在涉足GPU业务的各大云厂商中，甲骨文的自由现金流预期是最低的。为支撑业务所需的资本支出，他认为甲骨文可能会采用更多创新融资工具。

据知情人士透露，甲骨文计划通过发债筹集380亿美元，为其AI业务扩张提供资金。甲骨文目前正与合作伙伴携手，在得克萨斯州、新墨西哥州和威斯康星州开发并租赁数据中心，同时从英伟达(NVDA.US)和AMD(AMD.US)采购数十万块GPU用于运行AI模型，这无疑需要巨额资金支持。

在10月甲骨文年度大型会议“AI World”上，其云基础设施设计的高度扩展性赢得了技术爱好者的盛赞。当时投资者普遍持乐观态度，主要因为甲骨文手握逾4500亿美元已签约但尚未确认为收入的合同。

但会议结束后不久，质疑声开始涌现。10月17日，甲骨文股价下跌7%，投资者对该公司在投资者日公布的宏伟目标能否实现提出疑问。甲骨文曾表示，预计到2030财年，云基础设施营收将从2026财年的180亿美元增至1660亿美元。

甲骨文下一季度财报预计将于12月中旬发布。

巴克莱银行分析师Andrew Keches表示，表外债务工具和供应商融资是甲骨文的两种可选方案。Keches近期下调了甲骨文的债务评级，理由是该公司“存在巨额资金需求”。

“我们难以看到甲骨文的信用评级有改善的途径，”Keches在本周给客户的报告中写道。

看好甲骨文的人士仍强调了创始人拉里·埃里森辉煌的过往战绩。一位要求匿名的对冲基金经理表示，埃里森是“你绝不愿与之对赌的对手”。

RBC Capital Markets分析师Rishi Jaluria在接受采访时表示，甲骨文有望通过更多AI相关交易重振市场动能。Jaluria目前对该股的评级为“持有”。

尽管如此，据一位信贷分析师透露，随着更多投资者寻求对冲风险，甲骨文五年期信用违约互换(CDS)已攀升至两年高点，虽然尚未达到危险水平，但值得市场密切关注。

据了解，CDS相当于投资者的“债务保险”，买家支付保费以防范借款人违约风险。巴克莱已建议客户买入甲骨文的五年期CDS。

甲骨文暂未回应置评请求。上月，在面对关于OpenAI是否有能力每年向甲骨文支付600亿美元的质询时，甲骨文其中一位联席首席执行官Clay Magouyrk回应称“当然可以”，并强调了OpenAI的增长前景和用户数量的快速增长。

OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼上周在X平台也发文称，公司今年的年化营收将突破200亿美元，到2030年将达到数千亿美元。

但针对甲骨文这一AI战略，D.A.Davidson分析师Gil Luria提出了严厉批评，称其依赖投机性需求，是“不负责任的投资”。该分析师表示，甲骨文展现了“AI基建热潮中的不良现象”。他将甲骨文与微软(MSFT.US)、亚马逊(AMZN.US)和谷歌(GOOGL.US)进行对比，称后三家公司均拥有充足现金和客户需求，足以支撑其快速扩张。

Luria最尖锐的批评集中于甲骨文新AI业务的经济效益，他称之为“利润率极低的糟糕生意”。他指出，甲骨文过度依赖仍在烧钱阶段的OpenAI，尽管其核心业务毛利率高达80%，公司却将新AI合约30-40%的毛利率“视作佳绩”来宣扬，这恰恰凸显了问题。目前，他对该股的评级同样为“持有”。

对于财报后曾出现的巨大涨幅，Luria评价道：“如今这部分涨幅完全蒸发，其实是合乎逻辑的。”