近日，北京嗨学网教育科技股份有限公司（以下简称“嗨学网”）递交了招股说明书，申报在港股上市。
嗨学网是一家在线职业教育平台，其核心业务围绕职业资格考试培训与职业技能提升展开，覆盖建筑、应急安全、财会经济、法律及医疗卫生等领域。
抓住市场红利的嗨学网，毛利率超80%。只是，高昂的营销成本还是在一定程度上吞噬了公司利润。
不仅如此，公司正在面临付费用户数量开始下滑的困局。
值得关注的是，嗨学网曾因“退费难”被3·15晚会点名，合规性仍面临考验。
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市场排名第四，尚德机构孵化而来
嗨学网是由尚德机构孵化而来。
2003年，欧蓬在北京创立尚德机构，2014年公司全面转型线上教育，成为一家成人在线教育服务商，关注于向18岁至40岁的职场人士提供多元化学习解决方案。
2018年3月，尚德机构在纽约证券交易所上市，成为中国首家赴美上市的成人在线教育公司。
据尚德机构官网介绍，2010年，欧蓬将几乎全部账面现金投入在线教育项目“嗨学网”的孵化；2011年该平台正式上线，也是尚德机构“第一代”互联网尝试，核心商业模式以录播课程为核心，通过互联网直接采购流量、实现用户付费变现。
2012年12月，嗨学网正式成立，并开始独立运营。据悉，嗨学网由尚德嘉讯与尚德智讯共同出资设立，初始注册资本仅3万元，尚德嘉讯与尚德智讯分别持股50%。
不过，尚德机构此后又彻底退出了嗨学网。
2013年12月，尚德智讯将所持嗨学网50%股权全部转让给尚德嘉讯，转让完毕后，公司由尚德嘉讯全资拥有。
2014年10月，尚德嘉讯将37.5%的股权转让给梁热、吕敏、崔浩波等创始团队成员以及柘益投资等外部投资者，转让价格为4500万元。
图 / 嗨学网招股书2015年7月至2017年1月，尚德嘉讯陆续转让其所持剩余全部股权，转让完毕后不再是嗨学网股东。据“创业最前线”不完全统计，尚德嘉讯通过转让股权共计套现1.86亿元。
图 / 嗨学网招股书
欧蓬认为，嗨学网的录播模式完课率较低，因此尚德机构转型至直播学习网站对啊网，这也是尚德机构“放弃”嗨学网的重要原因之一。
截至招股书签署之日，嗨学网的一致行动人共有七位，其中持股最多的梁热拥有嗨学网29.91%的投票权。
梁热曾在经纬创投任高级投资经理，投资经验丰富，目前担任嗨学网董事会主席兼首席执行官。
目前，嗨学网主要提供三类课程。
第一类是建造师资格考试课程。
在我国，建筑工地项目负责人的申请人必须持有建造师资格证书，该证书是建筑行业的法定职业资格。嗨学网提供一级建造师及二级建造师资格等考试培训。该类课程也是嗨学网最主要的收入来源，占公司消费类服务收入的比例在六成以上。
图 / 嗨学网招股书第二类是应急安全类资格考试课程，包括注册中级安全工程师资格考试服务和注册一级消防工程师资格考试服务。
第三类是其他资格考试课程产品，包括注册会计师（CPA）考试、中国法律职业资格考试及执业药师资格考试。
根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，嗨学网是中国第四大在线职业能力培训服务提供商，同时还是中国最大的在线建筑职业能力培训服务提供商，以及第二大在线应急安全职业能力培训服务提供商。
不过，头顶光环的嗨学网目前仍然没有摆脱亏损的状态。
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持续亏损，2024年付费用户下滑
近年来，随着相关法律和政策的出台，激活了在线职业认证考试的市场需求，推动这一市场稳健增长。
数据显示，中国在线职业认证考试市场规模从2020年的279亿元增长至2024年的345亿元，复合年增长率为5.5%。预计到2029年，规模将达到440亿元，职业资格考试的申请人数将达5050万人。
嗨学网拥有三个在线应用平台，分别是嗨学课堂/嗨学网、精进学堂、数培通。其中，和嗨学课堂相比，精进学堂更高阶，主打小班教学和一对一服务；数培通则主要针对企业客户展开服务。
图 / 嗨学网招股书截至2025年6月30日，嗨学网已经服务了430万名付费用户，但仍然没有实现盈利。
2022年到2025年上半年（以下简称“报告期”），嗨学网的收入分别为4亿元、4.72亿元、5.11亿元和2.32亿元；分别亏损1.86亿元、1.75亿元、9069万元和1.58亿元，3年半累计亏损6.1亿元。
图 / 嗨学网招股书事实上，嗨学网的毛利率并不低。报告期内，公司毛利率分别为78.6%、81.1%、81.6%和85.8%。
图 / 嗨学网招股书但如此高的毛利并未转化为净利，而居高不下的营销费用是侵蚀利润的关键因素之一。
据悉，嗨学网主要依赖电商及社交媒体渠道开展宣传获客。报告期内，嗨学网的销售和营销开支分别为2.85亿元、3.15亿元、3.3亿元和1.47亿元，占同期收入的比例为71.3%、66.8%、64.7%和63.4%，六成以上的收入都用于销售。
“创业最前线”注意到，公司销售费用近年来持续攀升，但付费用户规模反而呈现下滑态势，形成鲜明反差。
报告期各期，嗨学网的付费用户总数分别为68.74万人、104.56万人、77.04万人和33.31万人，2024年付费用户人数下滑了27.52万人。
图 / 嗨学网招股书其中，主力平台嗨学课堂的付费用户分别为67.97万人、104.07万人、76.4万人和32.86万人，2024年的付费用户快速下滑。
在付费用户下滑的同时，公司获客成本却在增长。
报告期内，按每名付费用户的销售和营销开支计量，嗨学网的获客成本分别为414.8元、301.6元、428.7元和441.2元。2024年开始，嗨学网获取每名顾客的成本增加上百元。
图 / 嗨学网招股书可见，嗨学网过度依赖营销驱动的增长模式，既难实现盈利，也缺乏可持续性。
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考建造师需求疲软，曾被3.15点名
在房地产的黄金时期，一级、二级建造师资格证书一度是炙手可热的职业提升赛道。
依据相关政策，建筑企业需配备一定数量的注册建造师等执业资格人员，方可取得或维持相应施工资质。而部分中小企业及新成立企业短期内难以招聘到足量在岗持证人员，通过证书挂靠可快速补齐资质所需证书数量，满足行政许可及投标要求，同时节省招聘与用工成本。
因此，不少非建筑行业从业者亦加入考证行列，不参与实际施工管理，仅通过证书挂靠实现“变现”，催生了一股“考证热”。
然而，随着房地产市场降温，传统房建需求锐减、新开工项目萎缩，房建主导型企业用人需求随之回落。
此外，叠加政策监管持续收紧，通过“四库一平台”比对社保缴纳与证书注册单位，不一致即认定为“挂证”。
种种因素叠加之下，人们考建造师证的需求也不再强劲。市场变化也难免对嗨学网相关业务造成冲击。
2022年至2024年，嗨学网建筑施工类执业资格考试的收入分别为2.73亿元、2.91亿元、3.03亿元，增长缓慢。到了2025年上半年，这一业务的收入为1.38亿元，同比下滑11%。
图 / 嗨学网招股书嗨学网在招股书中坦言，若未能维持建筑类职业资格考试课程的招生规模、获得并深化课程的广泛市场认可，或未能拓展并留存用户基础，公司的业务、经营业绩及财务状况或将遭受重大不利影响。
“创业最前线”注意到，除了行业环境变化带来的业务增长压力外，嗨学网自身的课程服务质量也存在着短板——其曾因课程“退费难”问题被3・15晚会点名曝光。
具体而言，嗨学网因课程存在虚假宣传诱导消费、协议暗藏霸王条款、退费流程设置多重障碍，于2020年7月被央视3・15晚会公开曝光，成为职业培训行业退费乱象的典型案例。
时至今日，嗨学网的退费问题仍然被市场关注。
2025年2月，《中国消费者报》在“3.15在行动”系列报道中点名嗨学网，提到其存在以“不过退费”为噱头虚假宣传，却在协议中暗藏“需学完全部课程”“直播不可看回放”等未明确告知的退费限制。
此次冲刺港股IPO，嗨学网除了要拼内容、拼服务，还要拼时间。
招股书显示，若嗨学网未能在2027年12月31日前完成上市，公司及/或创始股东等相关方，将需要赎回投资者全部或部分股份。
图 / 嗨学网招股书面对2027年这条“生死线”，嗨学网还需尽快补齐服务短板，优化盈利模式。
*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。