金吾财讯 | 第一上海研报指出，得益于视频号、小程序、搜一搜等核心生态场景的持续扩张，以及游戏、广告与金融科技三大业务条线的同步改善，2025Q3腾讯(00700)录得收入1930亿元人民币，同比增长15%，环比增长5%；毛利1088亿元，同比增长22%，毛利率受益于高质量广告库存与游戏内容结构优化，较去年同期进一步提升。Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18%，环比增长12%，利润增速显著快于收入增速，反映出经营效率与结构优化带来的盈利质量提升。本季度AI在精准定向、搜索相关性、内容生成与游戏生产链路的提效作用逐步增强，研发投入持续保持高位，资本开支节奏更趋稳健，算力投入进入“效率优先期”，在国产GPU性能进一步靠齐后再推进大规模扩容。该机构指出，本季度增值服务收入959亿元，同比增长16%；其中社交网络收入323亿元，同比增长5%，主要来自视频号直播、小游戏与音乐订阅增长。国内游戏收入428亿元，同比增长15%，《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》均保持强势表现。《三角洲行动》DAU突破3000万，《王者荣耀》十周年DAU创1.39亿新高，《无畏契约》手游上线后MAU突破5000万。国际游戏收入208亿元，同比增长43%，Supercell《皇室战争》流水同比增长超400%、《消逝的光芒：困兽》一次性买断收入贡献显著，国内外产品矩阵保持高质量增长。该机构续指，营销服务25Q3收入358亿元，同比增长21%，环比增长1%。视频号广告加载率仍处低单位数，但用户时长与曝光量显著提升，小程序在短剧、小游戏、电商场景推动下成为结构性增长亮点；搜一搜因大模型驱动相关性与点击率改善，商业化能力持续增强。约半数增量来自生态流量扩张，另一半来自AI驱动的eCPM提升与AIM+自动化投放效率改善。整体来看，AI已进入规模化提效阶段，但收入主导因素仍为流量扩张和交易闭环强化。该机构表示，公司Q3核心业务利润率改善延续，AI赋能在广告与游戏等高毛利板块已形成规模化回报。基于2026年盈利预测与估值模型，目标价790港元，较上一收盘价有26.7%上行空间，维持“买入”评级。