金吾财讯 | 东方证券研报指出，哔哩哔哩(09626)发布三季报。25Q3公司收入达76.9亿元（yoy+5.2%），较彭博预期高0.3%。Non-Gaap归母净利润达7.9亿元（yoy+233%），较彭博预期高18%。该机构指出，用户长期价值沉淀使得效果、品牌广告双高增。225Q3收入达25.7亿元（yoy+23%），较彭博预期高2.3%。主要系：1）品牌广告表现优异：花火商单参与“潮流起飞”效果转化项目；2）多模态大模型提升广告分发效率；3）AIGC工具应用促进广告封面由AI生成，ECPM提升。该机构预期25Q4广告收入达29亿（yoy+23%），主要系该机构认为后续公司有望在大客户强化，食品饮料、宠物等快消行业拓展战略下维持持续高增长。该机构续指，粉丝粘性使充电业务高增驱动直播&VAS收入增长。25Q3公司直播&VAS收入达30.2亿元（yoy+7%），较彭博预期低2.8%，该机构判断主要系直播业务降速，预期25Q4直播&VAS收入达32亿元（yoy+5%），主要系预期直播收入与付费会员人数依然维持稳健增长，而充电业务该机构认为依然是增长核心驱动力。该机构表示，公司用户长期价值沉淀使得广告品效双增，转化率因AI持续提升；游戏《三国：谋定天下》海外版、《三国：百将牌》预期贡献26年增量。该机构预计公司25~27年收入分别为302/329/347亿元（原25~27预测值为301/329/348亿元，对广告、衍生品、其他收入等预测进行调整，从而调整盈利预测），根据可比公司25年调整后PS均值2.8x，给予目标价220.57HKD（200.98CNY），汇率HKD/CNY=0.91，维持“买入”评级。