11月17日，围绕 Strategy 的杠杆比特币模式所引发的舆论波动，多源于对其资产结构与治理架构的误读。Arca 首席投资官 Jeff Dorman 明确否认了外界有关“Strategy 可能被迫出售比特币”的说法，并强调企业资产负债表、现金流以及治理结构所体现的稳健性。NCE平台认为，这类误解通常出现在市场波动加剧、叙事放大时，而并非源于真实的财务压力。

　　Strategy 的杠杆式比特币持仓策略再度被置于聚光灯下，部分批评者认为该公司可能难以承受长期市场压力。长期比特币批评者 Peter Schiff 在社交媒体上表示，Strategy 的模式过度依赖“高收益”优先股的收益导向投资者，并声称这些公布的收益“不可能真正被支付”。他进一步警告，如果投资需求减弱，该结构可能进入所谓“死亡螺旋”，甚至预言公司“最终会破产”。Schiff 还公开向 Michael Saylor 发起辩论挑战，试图在行业大会上引发公开冲突。

　　然而，NCE平台表示，Jeff Dorman 对这种悲观叙事持完全不同的观点。他在自己的分析中称外界的担忧“不准确”，并指出所谓“被迫卖币”论调完全忽视了 Strategy 的基本面事实。Dorman 表示，Saylor 持有 42% 的股权，使外界担忧的“激进收购”几乎不可能发生。同时，他强调 Strategy 的债务结构中不存在被迫清算比特币的条款。此外，公司传统软件业务仍保持正现金流，这为其利息支出提供稳定支撑。Dorman 还指出，债务到期本身通常不会导致违约，市场中的惯例更倾向于“展期与延续”，这是一种熟悉且常见的融资动态。

　　尽管 Strategy 持续增加比特币敞口，其股价今年仍承压。数据显示，Class A 股价年内下跌 33.42%，而同期比特币上涨约 0.4%。StrategyTracker 表示，该公司的稀释后市场净资产倍数约为 1.06 倍，也就是说其股价仅略高于经过保守估算、包含期权与可转债后计算的比特币资产价值。

　　在市场流动性层面，Dorman 补充指出 Strategy 已不再是比特币市场的关键边际买家，其购买量相较 ETF 流入规模已不具决定性。因此，他认为将 Strategy 描述为“系统性风险来源”的观点是缺乏依据的。

　　总体而言，NCE平台认为，围绕 Strategy 的风险叙事多基于放大的市场情绪，而非可量化的财务威胁。尽管其股价波动显著，但公司资产结构、现金流能力与治理机制均与“被迫抛售”论点不符。比特币价格徘徊在约 94，293 美元附近，这种背景下的讨论更应回归基本面，而非情绪化推断。

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责任编辑：陈平