一直享有华尔街资本、政治背书与机构资金三大引擎同时点火，近来比特币却意外熄火了。

智通财经APP注意到，在10月份突破12.6万美元后，比特币大幅下跌，一度抹平了2025年的全部涨幅，直至周一亚洲早盘才趋于稳定。在原本被认为将巩固比特币合法性的这一年，其价格却从历史高点大幅回落。

华尔街已然入场，交易所交易基金正将加密货币带入主流投资组合，特朗普政府也全面拥抱加密货币。

然而市场还是退缩了——速度快、力度大、且无明显诱因。数据显示，比特币总市值已从10月份的高点暴跌了约6000亿美元。波动在加密货币市场本属常态。但这一次的不同之处在于信念消散的速度之快，以及能够站得住脚的解释少之又少。

交易大厅和社交媒体上，焦虑情绪正在蔓延。交易员们反复查看旧的图表，重新拾起熟悉的理论，急切地寻找买家。由于没有关于比特币行为模式的传统华尔街范本——没有稳定的相关性，没有经过验证的风险框架——一些人便回归到他们最熟悉的模式：四年减半周期。

减半事件是指，按照设计，大约每四年比特币的供应增长会减半。从历史上看，这会刺激投机性繁荣，随后是痛苦的崩盘，并且由于矿工(运营支撑网络的强大计算机的人)往往会在价格恶化时抛售持仓，这种繁荣与崩盘常常存在滞后性。

本周期的减半发生在2024年4月。随后价格在今年10月见顶。这大致符合旧的节奏。但随着资金雄厚的买家塑造市场，这个模式是否依然适用已不再明确。

Bitwise Asset Management 首席投资官马修·霍根表示："零售加密货币市场的情绪非常糟糕，市场可能仍存在一些下行空间。"

他相信明年价格会上涨，"市场担心四年周期可能重演，他们不想再经历一次50%的回调。投资者正通过退出市场来抢先规避这种风险。"

比特币四年周期内的价格走势

部分损失反映了宿醉效应和市场疲惫。散户资金在高点追涨加密货币相关股票时受损。随后在10月初，贸易紧张局势意外升级，恰逢杠杆率高企，引发了强制平仓。结果是：市场预期过高，信念不足，一旦情绪转向，市场便过于脆弱，无法承接抛压。

而这一切，正发生在支持加密货币的叙事看似最为强劲的时候。ETF在年中吸引了数百亿美元资金，将比特币重塑为一种宏观对冲工具。

美国总统特朗普的亲加密货币政策承诺带来更多上行空间。但资金流入停滞了。一些长期持有者套现离场。而像 Strategy Inc. 这样的代表性公司，其股价现在已接近其持有的比特币价值——这表明信念已不再能带来溢价。

加密数据公司 Nansen 的分析师杰克·肯尼斯表示："在现阶段，比特币的交易更类似于一种嵌入机构投资组合的宏观资产，对流动性、政策和美元动态做出反应，而不是对机械可预测的供应冲击做出反应。"

尽管机构化的讨论很多，但市场交易仍然凭感觉。而目前的感觉很糟糕。风险偏好已经逆转。山寨币今年跌幅惨重。特朗普带来的提振并未使加密货币免受宏观拖累——也未能使其免受与人工智能、稳定币和预测市场等新投机宠儿的竞争冲击。

BI高级大宗商品策略师迈克·麦格隆表示："在黄金和股票价格接近历史高点之际，比特币却是'风险资产冰山的一角，并且正在融化'。我预计比特币和大多数加密货币会继续下跌。"

市场基础结构依然完好，而且自特朗普胜选以来，比特币涨幅依然可观。但对于一些预期年底能达到20万美元的资产来说，近期的下跌令人失望。如果比特币在拥有政策支持、主流采用度不断提高和金融基础设施完善的情况下都无法实现突破——那何时才能突破？

BI的ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯表示，在这一点上，或许是交易员对历史重演的紧张情绪"促使四年周期发生"。

他补充道，另一方面，"典型的节奏可能会被稍微打乱，或者被永久打乱。"

加密货币做市商 Caladan 的研究主管德里克·林表示，2017年和2021年的比特币牛市行情不仅仅是之前减半事件的结果，更是"一个更强大、更根本的驱动因素：全球流动性"的结果。他补充说，随着美国政府停摆结束，这种流动性可能会回归。