过去一周，加密货币价格再次下跌，BTC在周一因抛压较轻而触及9.4万美元后回落，主要加密货币周环比再次下跌10–20%，市场情绪变得前所未有的悲观，甚至超过了之前的熊市。虽然宏观逆风可以解释部分抛售原因，但加密货币的表现确实逊于大多数其他资产类别，包括与之相关性最强的杠杆科技股。

此外，在十月份市场崩盘之后，关于做市商遭受重大损失的持续传言，导致订单簿流动性显著下降，加剧了市场波动，尤其是下行波动。

毫不意外的是，我们看到整个加密货币领域出现了快速的去杠杆化和实际资金外流。中心化交易所期货大规模清算之后，ETF资金外流和DAT销售额也创下年内新高，贝莱德的IBIT录得单日历史最高流出额-4.63亿美元，DAT也出现了自推出以来的首次周度资金净流出。

持续的销售导致DAT溢价崩溃至负值区域，引发市场对公司为支撑下跌的股票市值而抛售资产，从而导致国库出售的担忧。MSTR显然是房间里的大象，尽管Saylor迅速公开否认任何出售的把戏，但最终结论可能尚待观察。

在经历了长时间的沉寂之后，随著价格跌破牛市周期区间，已实现波动率和隐含波动率均已回升。特别是，看跌期权偏斜仍然有需求，尤其是ETH，其实际资金支持不如BTC，这引发了对更剧烈下跌的担忧。

在一片悲观和阴霾之中，近期这个领域有什么好消息吗？除了最近Square宣布其商户已开始接受比特币支付外，最新的13F档也显示，哈佛大学捐赠基金（管理规模570亿美元）现在持有4.43亿美元的IBIT头寸，这是其投资组合中最大的单一股票持仓。但在大家过于兴奋之前，尚不清楚该头寸是纯粹的多头头寸，还是针对DAT或其他加密货币代理的价差/套利交易。我们倾向于后者，但即使不是纯粹的多头敞口，看到传统金融的实际资金帐户至少正成为该领域更活跃的参与者，仍然是件好事。

回到宏观方面，尽管韩国综合指数下跌3.8%且纳斯达克指数早盘暴跌2%，但美国股市摆脱了动荡开局，收盘上涨并守住了55日移动平均线支撑。固定收益市场也面临压力，日本、韩国和英国债券均因酝酿中的财政/政治担忧而承压，美国国债也面临类似的逆风，收益率反转走高。

在美国，12月降息几率已降至40%左右，因为美联储官员纷纷出面打压宽松预期，尽管劳动力市场存在一些担忧，但美国经济大体上仍保持稳定。最大的担忧仍然是通胀，前财政部长兼美联储主席耶伦宣称美国”正面临沦为香蕉共和国的危险”，而特朗普总统最近因高通胀和生活成本上升问题在民调中遭受重大挫折。

美联储官员明确表示要管理并降低宽松预期，前主席耶伦称美国面临沦为”香蕉共和国”的危险

“目前看来，货币政策显然不应做得更多，” — 克利夫兰联储主席哈马克

“对于12月的会议，我认为除非我们能得到令人信服的证据表明通胀下降速度快于我的预期，或者我们看到劳动力市场出现比目前所见的渐进式降温更严重的情况，否则很难支援再次降息。” — 达拉斯联储主席洛根

“我认为进一步降息无助于弥补劳动力市场的任何裂痕 — — 这些压力很可能源于技术和移民政策的结构性变化，” — 坎萨斯城联储主席施密德

展望未来，我们将密切关注以下几件事：

1.政府重启后积压资料的集中发布

• 我们预计在未来几周，随著分析师开始梳理积压的经济资料，降息预期将会出现波动

2. 宏观因素回归驱动短期资产走势，因资产波动率已上升

• 随著投资者重新关注经济增长、劳动力市场初现放缓迹象以及顽固的通胀，跨资产波动率已经上升。

3. 美国股市目前仍处于区间震荡，但若SPX持续突破 >7000或跌破<6500，则可能出现加速走势，因Gamma分布转为负值

4. 我们对美国股市保持谨慎乐观，因盈利增长仍在上升且零售需求强劲

• 尽管估值昂贵，但美国企业盈利增长仍保持在近年来的最高水准之一。

• 美国股市的零售买盘没有显示减弱迹象，在趋势改变之前应予以重视。

5. 加密货币的技术面不太乐观，但可能提供不错的长线入场点

• 我们继续预计十月份崩盘的余波将持续，因为会有更多受害者浮出水面，更多协议将关闭，更多原生参与者因幻想破灭而退出。
• DAT的出售是一个真实的风险，在进一步通知之前，将对市场情绪构成重大压制。
• 考虑到BTC在美国金融体系中持续且加速的采用，进一步的抛售将呈现具有吸引力的长期入场点。