金吾财讯 | 海通国际研报指出，安踏(02020)主品牌3Q25实现低单位数流水增长，较2Q25环比略有改善，其中大货线下和儿童线下均增长低个位数，线上增长高个位数，线上儿童跑赢大货。季度末安踏品牌库销比略高于5个月，处于健康区间；线下渠道折扣率同比持平约为7折，线上折扣率略有加深约为5折。根据渠道调研，10月前两个星期由于全国天气炎热，服饰品类包括运动整体销售压力较大，但下半个月随着天气转冷，流水强势拉动10月整体实现低至中单位数增长，其中线下略有下跌，线上中单位数增长。该机构表示，考虑到安踏品牌自2Q开始对于电商渠道进行重组，合并传统电商和内容电商团队，目前已经基本完成重组但仍处于磨合阶段，在产品、内容与IP打造上仍需要时间积累；此外宏观消费信心持续走弱，竞争加剧，安踏品牌并未盲目跟进，管理层对安踏品牌在双十一期间采取了保守策略，因此下调安踏品牌全年流水预期从中单位数至低单位数。展望2026年，该机构预期运动鞋服行业整体将同比加速增长，一方面运动鞋服和用品渗透率将持续提升，另一方面预期行业客单价和折扣压力将有所缓解，尤其是龙头品牌去库存基本接近尾声。安踏体育是少有的拥有强渠道能力和成功运营多品牌的运动鞋服品牌，看好优质管理团队和高效运营能力对各品牌持续增长且获取市场份额的支持，该机构预期安踏体育2025-2027年收入分别为783.5/868.1/951.1亿元，同比增长10.6%/10.8%/9.6%；2025-2027年归母净利润分别为136.8/155.0/172.3亿元，同比增长-12.3%/13.3%/11.2%，对应2025-2027年PE为15.4X/13.6X/12.2X。

该机构维持安踏“优于大市”评级，给予2026年17XPE估值，目标价103.0港币(0.91HKD/RMB)，有25.4%上行空间。